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北京大学货币银行学课程笔记



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目录
第一章
第1节

第四章
第1节

银行管理
基本目标与原则 资产管理

货币初论
货币的定义

第2节

1、资产构成 2、早期的资产管理思想 3、资产选择理论下的管理思想(风险-收益权衡原则) 4

、信息不对称经济学下的管理思想 第3节 负债管理

1、从职能定义货币(货币的基本作用:便利交易) 2、实用主义的货币定义(将货币分层次加以度量) 第2节 第3节 第4节 货币的特征或本质 货币形式的演变 货币的未来

1.传统的负债管理理论(无所作为,被动,保守或稳健) 2.新的负债管理理论(积极主动筹措资金) 3.积极负债管理评价 第4节 资产负债综合管理

1.电子货币会取代纸币吗? 2.比特币是未来的货币吗? 1.必要性与目标

第二章
第1节 第2节

银行初论
银行的定义 银行的作用

2.浮动利率法 3.期限匹配法 4.利率敏感性缺口法 5.久期缺口法

1、银行的基本业务与“金融中介化” 2、银行独特性: 第3节 银行的演进

第5节

资本管理

1.资本的作用 2.资本充足数量的确定 3.资本管理的基本原则 第6节 第7节 表外管理 风险管理

1、起源与演进 2、 “银行消失论” 第4节 银行的未来

一、风险的基本概念

第三章
第1节 第2节

利率原理
利率的概念 利率的计量

二、风险度量:科学化趋势及应有的“全面”理解 三、应对风险的“全面”对策

第五章
第1节 第2节 第3节 第4节 第5节

银行危机
银行的内在不稳定性 银行业系统风险 银行危机的社会成本 银行危机新表现 评论

1、确定现值与未来值之间的关系 2、理解复利 3、到期收益率 4、几个其它指标 5、费雪等式 第3节 利率决定理论

一、古典利率理论:储蓄和投资供求 二、流动偏好利率理论:货币供求 三、可贷资金利率理论(新古典学派利率理论) 第4节 利率的结构

第六章
第1节

银行监管
银行监管的官方安全网

一、利率的风险结构 二、利率的期限结构

1、中止可转换性 2、存款保险制度

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3、最后贷款人安排 第2节 银行日常业务的监管

(2)影响货币乘数的因素 第5节 第6节 货币供给的“完整”模型 货币供给内生性的进一步分析

1、审慎性监管 2、机会主义行为监管 第3节 巴塞尔协议

第九章
第1节

货币政策
货币政策目标

第七章
第1节

货币需求
传统货币数量论

1、最终目标 2、中间目标和操作目标 第2节 货币政策工具 1、现金交易说(费雪) 2、现金余额说(马歇尔和庇古,剑桥学派,凯恩斯) 第2节 凯恩斯的货币需求理论 1、公开市场操作 2、贴现政策 3、法定准备金 4、其它工具 第3节 货币政策影响 (1)交易动机 (2)预防(或谨慎)动机 (3)投机动机 (4)凯恩斯的总货币需求 第3节 凯恩斯货币需求理论的发展 一、货币政策的传导机制 二、货币中性与非中性 第4节 中央银行与货币政策 1、交易性货币需求理论的发展(鲍莫尔和托宾平方根法则) 2、预防性货币需求理论的发展(惠伦立方根公式) 3、投机性货币需求理论的发展(托宾) 第4节 弗里德曼:现代货币数量论 一、中央银行的出现 二、中央银行的独立性 三、中央银行货币政策的“时间不一致” 四、中央银行的货币政策“规则” 1、与凯恩斯货币需求理论的对比 2、与传统货币数量论对比 第5节 货币需求的经验研究

思考题

1 货币需求对利率是否敏感? 2 货币需求函数的稳定性如何? 3 货币流通速度的稳定性如何?

第八章
第1节

货币供给
存款创造模型

1、简化存款创造模型 2、考虑各种漏出的存款创造模型 第2节 中央银行业务概览

(1)中央银行的负债业务 (2)中央银行的资产业务 第3节 货币基础及其影响因素

(1)定义货币基础 (2)影响货币基础的因素 (3)中央银行对货币基础可控性 第4节 货币乘数及其影响因素

(1)推导货币乘数

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第一章 货币初论
第1节 货币的定义
1、从职能定义货币(货币的基本作用:便利交易) (1)交易媒介 交易中,先将自己的产品转换成货币,再用货币去换取自己需 要的别人的产品,货币成为产品交易的桥梁或中介。 物物交换完成交易需要需求的“双重巧合” 。整个交易过程中 没有人变卦,也没有别的意外发生,否则,交易的链条就会中 断。可能根本就不会开始最初的交易。 交易链条越长,交易成本越高。 “货币”可以节约此种成本。 完成交易所需要的“双重的巧合”也就不再是必须的了。所有 商品都可以与货币相互交换,交易过程得到极大的简化,交易 成本大为降低,所有人的福利水平都可以得到改善。 从而可以使个人面对的交易的机会集合扩大, 进而达到更高的 效用水平(无差异曲线,见下图) 。

问题:与其他资产如房产、股票,作为储藏手段有无区别? 货币的流动性最强。 “流动性”定义为一种资产在不损失价值 的前提下,转换为交易媒介的难易程度和快慢程度。以交换媒 介定义货币最常见。 2、实用主义的货币定义(将货币分层次加以度量) 一方面,在交易媒介意义上定义“狭义货币”(M1) ,它等于一 切可以作为交易媒介使用的、普遍被接受的信用工具的总和; 另一方面,也根据流动性的强弱进一步定义 “广义货币” ,在 M1 的基础上将银行的储蓄存款和定期存款也包括进来 (M2) , 或者进而将非银行金融中介的存款也包括进来(M3) ,甚至再 将流动性较好的其他金融工具也包括进来(M4) 。准货币泛指 不在 M1 中但容易转变为现金的资产。我国央行:M2-M1 美国 M1 包括通货、旅行支票、活期存款和其它可开支票的存 款;M2 包括 M1、小额定期存款和回购协议、储蓄存款、货币 市场存款帐户和非机构货币市场共同基金份额。 局限:没有考虑根据其“货币性”的差异、或对经济的不同影 响,赋予不同的权重。

第2节 货币的特征或本质
——物理特征:同质性,易于标准化,重量、成色等便于鉴定 度量;便利性,易于携带;可分性,易于分割找零;耐用性, 物理性能稳定,易于保存。 ——市场特征: 在不同的市场上预期价格比较稳定; 需求量大, (2)价值尺度 供给量充裕。 指的是所有商品的价格都可以用特定数量的货币单位来表示,——制度特征: 为正规和非正规制度安排所接受。 习惯和法律. 而无须确定每两种商品之间交易时的交换比例,即相对价格。 第3节 货币形式的演变 货币作为价值尺度的职能可单独行使, 极大方便人们比较不同 实物货币——金属货币——纸币——支票货币——电子货币 商品价值。瓦尔拉斯一般均衡体系之中,作为第 n+1 种商品的 金属货币:从非铸币发展到铸币;铸币从全值到非全值 货币就是价值尺度,但不是交易媒介,卖者喊价拍卖在交易日 纸币:从可兑换到不可兑换 结束时使市场出清,买卖时间上不分离。 非铸币阶段,存在鉴别、称量和携带的麻烦。铸币为有标准的 但现实中不存在完全信息, 故价值尺度职能使交易媒介职能更 形状、 重量、 成色和计量单位的金属货币。 由于国家权威规定, 好发挥。货币的本质是价值尺度和流通手段的统一。 即使铸币作为金属商品的内在价值已经降低, 在交换中仍可维 (3)价值储藏手段 持名义价值。劣币驱逐良币。推动了非全值货币的出现。进而 指的是在货币履行其交换媒介职能之前, 货币可以一直保持购 纸币。 买力。卖和买的时间间隔。 纸币优点 纸币缺点 迭代模型。同时存在年轻的人和年老的人。上图为 t 期年轻人 制造、运送、鉴别、保管费用低 滥发、伪造 的两期消费。若无货币储藏价值,只能在禀赋点消费。下图反 灵活、方便、便于小额交易 易被盗窃、丢失 应 t-1 期的年轻人在 t 期老年时的消费。若无货币,消费老年 人人接受,艺术性 大额交易清点不便 期收入。 若事先老年人有货币 M, 则 t 期可向年轻人购买商品, 匿名性,利于保护使用者隐私 运送费用有时仍昂贵 增加消费可能性曲线由 M 和价格水平决定。年轻人根据两期 眼见为实,落袋为安 易遭磨损,需退出流通 消费边际转换率,有跨期消费的预算线,与无差异曲线相切得 便利非法活动,不便追踪 最优点,减少当期消费。双方效用都增加。 卫生堪忧 支票货币优点 易于进行大额交易 提高了交易制度的效率 支票货币缺点 结算问题,到帐需要时间 信用问题,空头支票 社会处理支票费用

格雷欣定律:如果同时流通两种金属货币,并且两种货币内在 价值不同, 而外在价值相同, 亦即具有相同的法偿能力, 那么, 内在价值高的货币就会被窖藏或熔化、输出,从而退出流通, 在市场上流通的将完全是内在价值低的货币。

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良币驱逐劣币只是劣币驱逐良币在新环境中的新形式, 是同一 第2节 银行的作用 定律的正反两面。在不兑换纸币作为流通手段时,使用哪种货 1、银行的基本业务与“金融中介化” 币已经不再取决于购买者的意愿, 而是转变为出售者的强制要 金融中介化:资产—负债—资产—负债 求--不付良币就不卖给你好东西。

第4节 货币的未来
1.电子货币会取代纸币吗? ①被正规和非正规的制度安排所接受; ②任何人持有它都会被 接受,人们支付习惯改变。 要求①继承了现金货币的优点, 比现金更方便②支付在交易双 方之间进行,无中介③保护使用者的隐私④安全:防伪/防复 制/防非法使用。 无纸币社会:

银行将资金盈余单位的资产变成自己的负债(融进资金) ,又 利用自己的负债形成资产(贷款) ,这一贷款构成借款人的负 债。将短期负债转换为长期资产。 作用:降低交易费用,减轻“逆向选择” “道德风险” ,协调资 金供求双方对流动性的不同偏好,分散和承担风险。供求双方 优点 缺点 搜寻成本,交易信息鉴别成本,谈判成本,监控成本,违约时 避免囤积现金,有利于央行利率政策 侵犯隐私 实施成本。 断掉劫匪财路, 降低犯罪率, 改善治安 侵犯选择自由 2、银行独特性: 2.比特币是未来的货币吗? 投资银行: 活跃在资本市场, 从事证券承销、 经纪、 自营业务。 优点: ①商业银行是直接金融,作为金融中介,与供求双方分别达成 ? 抗通胀性:无法人为操控币值;总量限制 两份合约; ? 流通国际化 ②商业银行做出满足双方偏好的承诺,从中谋取进一步利益。 ? 匿名安全性 投资银行不创造金融产品,不承诺收益和服务。 ? 开放性:不断完善 ③商业银行向债权人支付收益,保证流动性,提供支付清算, 缺点: 对借款人委托监控,分散及违约时承担风险。 ? 通货紧缩 ④商业银行为借款人降低融资成本,满足流动性偏好;向借款 ? 窖藏退出流通 人个性化发放贷款,建立长期关系,提供持续和随时的资金支 ? 没有哈耶克强调的货币供给的竞争 分散化趋势的加强,绝不会发展到取代“国家货币”的程度。持,并向市场发送信号。投资银行业务标准性、一次性。金融 未来的货币体系应该会“国家货币”与多种形式的补充货币相 知识、跟踪动态、技术分析的参与成本。相较共同基金,银行 可灵活安排资产组合,还可掌握内部信息。共同基金赎回有障 互竞争与互补。 碍并可能被中止。共同基金可能收益较高,但安全性差。 第二章 银行初论 ⑤商业银行提供交易结算服务, 创造货币。 客户不必取出现金, 银行不必准备对应的现金, 不必提前收回贷款或变现其它资产 第1节 银行的定义 “特许标准” :批准注册成为一家银行。将没有被批准注册, ⑥商业银行社会影响大,容易发生危机并影响实体经济。 “金融中介” : 发行代表对其自身要求权的金融工具进行融资, 但实际从事银行业务活动的金融机构称非银行的银行。 “业务活动标准” :从事三类业务:吸收存款,发放贷款,提 并投资形成自己资产的金融机构。银行是最重要的金融中介。 狭义的还包括保险公司等。共同基金是“金融中介” ,但与银 供支付清算服务。 行作用不同。投资银行不是“金融中介” 。 资产 负债 1、起源与演进 银行起源的“殊途同归”表明,银行的出现具有内生性,为经 资产指可为持有者带来未来收入流的金融工具。 现金资产并非 济活动的主体所需要,所以,无论经由什么渠道,总是会产生 都是钞票和硬币,可以是中央银行准备金账户上的资金记录。并发展。 2、 “银行消失论” 准备金保证银行审慎安全经营,方便同业清算结算。 原本与银行分 “影子银行”指游离于监管体系之外的,与传统的、正规的、银行业面临的竞争加剧导致其中介地位的弱化。 不再把银行当作 接受中央银行监管的商业银行系统相对应的非银行金融机构。别签约的资金供求双方更多地选择直接融资, ①投资银行、对冲基金、私募股权基金和货币市场基金等。 交易对手,从而导致银行的业务萎缩,经营陷入困境。银行的 。 ②应用影子银行方法的传统银行。 这些银行仍在监督管理下运 “非中介化”或“脱媒” (1)银行面临压力 行,可获得中央银行的支持 ③影子银行的工具,主要是转移风险,提高杠杆率,逃脱监管 ①技术进步使直接金融成本下降 好客户转往 “商业票据” 市场, 坏客户转往 “垃圾债券” 市场。 的金融衍生品。 现金 贷款 证券 活期存款 储蓄存款 定期存款

第3节 银行的演进

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风险较高的中小型企业还可以寻求风险资本(创业资本),或 “人性不耐” : 费雪认为人本性上是缺乏耐心的, 往往持有 “所 通过在“创业板市场”或“二板市场”首次公开发行(IPO)来筹 有现在财货优于将来财货的偏好” ,也就是时间偏好。让不耐 集资金。 的人放弃即刻享用当前的收入, 需要承诺以更多的未来的收入 “商业票据” (短期融资券)指大企业发行的短期融资的债务凭 对他进行补偿。 证。技术进步使大企业经营绩效良好的信息更容易散播,也使 利率是表达现值和未来值之间关系的一种价格。 得企业更容易监督,便利了直接发行融资凭证以低成本筹资。第2节 利率的计量 “垃圾债券”指信用评级很低甚至没有评级的高风险债券,承 1、确定现值与未来值之间的关系 诺高收益率但违约可能高。 这类企业从银行借款一向受到严格 72 法则: 的限制, 而信息技术的进步大大改善了对这类企业信用风险的 评估,提高了投资者对此类债券的需求。 ②管制放松使非银行机构入侵 共同基金也是“金融中介” ,它通过出售股份获得资金,然后 2、理解复利 在金融市场上进行证券投资。 “开放式基金”可以随时赎回, (1)单利的规定需符合复利的原理 赎回时的价格取决于基金资产组合的价值; 封闭式基金可以在 (2)复利套利行为之下,相同期限内,银行存款的长期利率 二级市场上出售股份。共同基金“专家理财” ,帮助小额投资 一定会高于连续几期短期存款的利率。 者以更低的交易成本,进行多样化的证券投资。尤其是开放式 (3)连续复利:年利率不变,无限缩短时间间隔 基金承诺可以随时赎回,满足流动性偏好。 一般地,设每年支付 m 次利息 货币市场共同基金: 专门投资于高质量短期债务工具的共同基 金。它在资产结构上安全性和流动性兼备,还准许股东签发数 额在一定金额以上的支票。 3、到期收益率 养老基金的成长也令人瞩目。保险公司和金融公司。 到期收益率指的是使一种债务工具现值和未来值 (生命期内现 ③非金融的制造业企业和商业企业 金流量现值之和)相等的利率。 (2) “银行消失论”的证据不足 现行市场价格=生命期内全部现金流量的现值之和。 ? 银行地位仍然重要。 息票债券 coupon bond: 定期支付定额利息, 到期偿还本金。 到 银行业资产总值的存量稳定增长。银行的增加值。银行利润占 期收益率等于票面利率:持有到期,价格等于面值。 GDP 的比重。银行股权资本的市场价值 (MVE) 对其帐面价值 (BVE)的比率。 ? 银行存在的理由。 ? 从现实看, 银行的竞争者还都是在自认为有利可图的市场 永久公债 consol:永不还本,但定期得到约定的利息支付。 上侵蚀银行业务,尚未撼动银行业的根基。并不以银行业 务为主业,在银行业务方面不见得具有竞争优势。 非银行机构退出的成本比较小。从不利的一面看,银行业的可 竞争性大为加强了,而银行在竞争中天生处于不利的地位,因 为银行的沉淀成本很高。另一方面,这会促使银行不能按照过 贴现债券(零息债券)Discount bond: 以低于面值价格购入, 垄断原则行事,提高效率,逼迫竞争者退出。 到期按面值支付。期限越长,发行时折价幅度就要越大。对期 ? 银行业始终是一个处于变化之中的行业。 循着演进的逻辑, 限一年的零息债券有 有理由相信,银行还会在变化中求得继续生存。

第4节 银行的未来
? ? ? ? 大数据 个人账户 互联网金融,信息货币 产业互联网,智能制造 应用:住房抵押贷款月还款额计算

第三章 利率原理

应用:等本息还款法 大多数早期的支付是在支付利息而非本金, 随着贷款偿还, 月 第1节 利率的概念 “时差利息说” :庞巴维克认为,同等同量的现在物品比未来 供中本金的比例才逐渐上升。特点是还款早期负担较重,因为 物品更有价值, 因此就产生了一个相应的时间升水, 亦即利息。利息较高。 现在物品不仅可以满足当前需要,而且可以满足未来的需要; 到期收益率缺陷:计算繁琐;可能不持有到期末;是名义的。 人都不是很重视未来的欢乐和痛苦。

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4、几个其它指标 考虑时间偏好, (1+ir)保持效用;考虑通货膨胀, (1+πe)保 (1)当期收益率 持购买力。 对于息票债券, 当期收益率等于每年支付的息票利息除以债券 价格: 哈罗德则认为,实际利率受到通货膨胀的影响,但是名义利率 不受其影响。所以通货膨胀预期的上升将会降低实际利率。 考虑利息税,真实利率的下降更多。 永久公债的当期收益率就是其到期收益率。 息票债券期限越长当期收益率就越接近到期收益率; 当期收益率与到期收益率变化方向相同; 第3节 利率决定理论 债券价格与面值越接近,则当期收益率就越接近到期收益率。 一、古典利率理论:储蓄和投资供求 (2)贴现收益率 利率由实质借贷资本供求决定。借贷资本需求来自投资,并非 对于贴现债券, 折扣收益率为按照期限长短调整后的差价对面 指证券,而是实物。借贷资本供给来自储蓄,即当期消费的减 值的比率。 少。利率是使用资本的代价,上限是边际生产力。利率是出借 资本的报酬,不能低于人们的时间偏好。 利率的变动:技术进步导致资本边际生产率提高;经济前景看 好;收入增加,或偏好转向推崇节俭 面值做分母便于估算。 批评: 贴现收益率低于到期收益率; ? 二者并不相互独立,储蓄决定于收入,而收入又决定于投 贴现债券期限越长,发行时折价幅度越大,贴现收益率与到期 资,所以无法得出确定结论。 收益率之间的差异越大; ? 根本错误在于储蓄和投资实际是被决定因素,消费倾向、 贴现收益率与到期收益率的变化方向相同。 资本边际效率、利率才是决定因素。 (3)持有期收益率 ? 对利息来源的看法不正确, 仅仅推迟消费并不能得到利息。 债券价格=持有期内现金流的现值之和。 如果只是把货币窖藏而不是贷出,并不会带来报酬。故只考虑 了收入不变的情况。 ? 忽视了储蓄和投资以外的影响利率的因素,如货币供求。 二、流动偏好利率理论:货币供求 持有债券收益分两部分:持有每一期内获得利息支付,出售价 强调人们对流动性具有特别的偏好, 可以理解为货币供求决定 格可能高于购买价格而有资本利得。 由于最后一期债券价格取 利率的理论。 决于市场形势,总体回报率具有了不确定性。利率上升,债券 利息是放弃灵活性的补偿。考虑两种持有财富形式:货币和债 价格下跌,资本利得减少。 券。货币有流动性,没有利息;债券有利息,但没有流动性, (4)回报率 RET=当期收益率+资本利得率 还有不确定性。假定货币供给由央行完全控制,是外生的。货 币需求源自对流动性的偏好,但若利率较高,则持有货币的机 会成本较高,这会使得货币需求数量降低。 设持有期 m 年,可将资本利得率年度化。 ①只有持有期与到期期限相等的债券的回报率才与最初的到 期收益率相等; ②对于持有期小于到期期限的债券, 利率的上升与债券价格的 下降,将导致资本损失; ③距离债券到期日越远, 与利率变动相联系的债券价格的波动 也就越大; 利率变动:收入水平、价格水平和货币供给。 ④距离债券到期日越远,当利率上升时,回报率就越低; 缺陷:仅从货币出发考虑利率有失片面。忽略实物因素,收入 5、费雪等式 水平影响的货币需求曲线就无法确定, 同样无法得出确定结论。 此外没有考虑货币供给内生性。 货币供给增加是否一定会导致利率下降? 费雪效应:在保证一定实际利率条件下,预期通货膨胀率的提 弗里德曼将货币供给增加会降低利率的观点称为流动性效应。 高, 会使得名义利率随之提高。 实际利率取决于公众时间偏好、货币供给增加的收入效应指的是, 利率随收入水平的提高而上 资源和技术条件,不会轻易变动。 升。货币量增加使名义收入上升,若价格保持不变则实际收入

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上升,货币需求上升。 债券需求 债券供给 货币供给增加的价格效应指的是, 利率随价格水平的提高而上 财富,同向变化 投资机会的预期盈利性,同向 升。产出不变,更多货币追逐同样的商品,价格上升。 预期回报率,同向变化 预期通货膨胀率,同向变化 货币供给增加的预期通货膨胀效应指的是, 利率随预期通货膨 预期利率,反向变化 财政赤字,同向变化 胀率的提高而上升。价格上升,人们形成通胀预期,为维持购 预期通货膨胀率,反向 买力,增加货币需求。当价格效应最大时,预期通货膨胀效应 风险,反向变化 应该最小。或者说,当价格停止上升时,预期通货膨胀效应为 流动性,同向变化 零,但价格效应还在。 预期通货膨胀率的上升会导致名义利率的提高: 实际利率下降, 一般认为,流动性效应立刻发生作用。一定时间后,收入和价 借款成本下降,债券需求下降,债券供给增加。 格水平提高,继而人们形成通胀预期。 可贷资金利率理论与流动偏好利率理论有可能等价。 凯恩斯只 也可能,人们刚刚察觉货币供给增加,就立刻形成通胀预期,考虑货币与债券, 经济中的财富总量应该等于货币供给量和债 则预期通胀效有可能立刻超过流动性效应, 从而推动利率上升。 券供给量。所以,Ms+Bs=Md+Bd,Ms-Md=Bd-Bs。所以,当 进而, 价格水平和收入水平效应的发生, 会持续推动利率上升。债券市场均衡时,货币市场也是均衡的。

第4节 利率的结构
一、利率的风险结构 含义:相同期限金融资产因风险差异而产生的不同利率。 有违约风险的债券与无风险债券之间的利差称为风险升水。 在 经济高涨年份,风险贴水趋于缩小。 债券的流动性变差, 则该债券市场上的可贷资金供给曲线左移, 均衡的利率水平会提高。 美国联邦政府债券安全性高于地方政府债券: 地方政府债券利 息收入可以免缴联邦所得税,税后实际收入与税前刚好相反。 二、利率的期限结构 引入后三种潜在的效应, 对凯恩斯的流动性效应进行批评, 含义:风险结构相同的各种债券的利率与期限的关系。 言之成理,避免了简单化的认识。凯恩斯自己并非没有意识到 最常见的是向右上方倾斜的收益率曲线。 流动性效应之外的其它潜在效应,在《通论》中他甚至明确指 1、纯粹预期假说(费雪) 出过货币供给增加不一定导致利率下降。 个人对特定期限的债券完全没有偏好, 所以个人努力在不同期 三、可贷资金利率理论(新古典学派利率理论) 限债券之间进行套利,追求尽可能高的预期收益率。假设金融 俄林和罗伯逊认为利率由可贷资金的供给和需求决定。 既包含 市场有效率,没有转换成本。 实物又包含货币因素。 结论:长期债券的利率等于短期利率预期的平均值。 可贷资金供给来自储蓄。 “自愿储蓄”对应古典概念, “强迫储 蓄”指价格上升迫使人们减少消费,或流动性偏好改变,导致 的储蓄。还可以包括外国资本流入等。Ls=S(i)+Ms (i)(新增 货币供给) 。 如果预期未来短期利率上升,收益率曲线就会上倾。 可贷资金需求来自为进行实际投资的借款需求。 也包括居民超 评价:纯粹预期理论简洁有力,但假定过于严格,比如事先不 前消费,或流动性偏好改变,造成的需求。还可以包括政府弥 能确知未来利率,没有考虑不确定性,不同期限债券之间也会 补赤字借款等。Ld=I(i)+Md (i)(新增货币需求) 。 有转换成本。并且即使人们预期不变,也有长期利率高。 评价:超越了古典理论只考虑长期决定因素即实物,也超越了 2、分割市场假说(卡伯特森) 凯恩斯只考虑短期信用创造即货币,更好地解释现实。但同样 假设人们对特定期限的债券有着特别的偏爱, 并且不受其它期 面临无法确定问题,供给曲线随收入变化。 限债券预期收益率的影响, 不同期限债券之间完全不可相互替 从债券供与求理解 代。市场分割,利率由各自供求决定。 考虑未来存在不确定性,假设个人厌恶风险,则个人不会选择 自己不偏好的期限。债券变现可能遭受资本损失。利率的不确 定性使重新投资风险。 长期支出更难早作筹划,故短期债券需求更多。而供给更少。 故利率低。即使债券发行者只提供较低的利率,也有人要。在 长期债券市场上,债券发行者只有提高利率才可以顺利融资。 3、流动性升水假说(希克斯) 假设人们对于流动性好的债券更为偏爱,需支付流动性升水,

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则长期债券的利率等于短期利率的预期平均值加上补偿的流 2、早期的资产管理思想 动性升水。流动性升水随供求条件的变化而变化。期限越长,(1)真实票据说(商业贷款理论) 流动性升水越大。 银行应尽可能发放短期贷款,并与商品周转相联系,即以真实 的商业行为为基础,以真实的商业票据为凭证,保证贷款可以 随着商品的周转而自动得到偿还, 一旦违约可凭抵押票据处理 商品。 4、首选栖息地假说(莫迪利亚尼和萨奇) 有助于银行稳健、安全地经营。但无法满足其他贷款需求;也 人们对于特定期限的债券有着特别的偏好, 即有一个首选期限, 未考虑到存款有稳定余额和银行存在的基本理由; 亦未必总可 但若其他期限债券的预期收益率足够有吸引力, 足以弥补转换 保证自偿性,一旦经济危机商品积压,票据无用。 成本和更高风险,则存在相互替代的可能。 (2)资产转换理论 若长期债券偏好更极端,即需要较高△R,那么即使预期未来 只要银行持有的资产可以顺利变现,实现资产的转换,就可以 短期利率下降,收益率曲线还是可能向上倾斜。 很好地保持流动性。转换方式:证券出售、贴现贷款。 银行资产业务范围得以扩大。但是可能有资本损失,要求资产 质量高和市场环境稳定;还受制于中央银行的货币政策,可能 贴现率提高。 (3)预期收入理论 银行放款收回,是由借款人未来收入保证,要借款人未来收入 首选期限理论与流动性升水理论区别: 流动性升水理论只考虑 有保证就可以予以贷款,并要求分期偿还。 了人们对流动性强的短期债券的偏好。 首选期限理论更具一般 银行业务范围进一步扩大。 但是对未来收入的预测无法保证准 性,考虑可能与流动性强弱无关的偏好。 确;期限长对流动性、安全性仍有影响。 3、资产选择理论下的管理思想(风险-收益权衡原则) 第四章 银行管理 (1)在满足流动性前提下,尽量减少现金持有。 期限不对称,流动性危机。同业拆借或向企业借款要支付的利 第1节 基本目标与原则 1、在当期与未来价值间有 PPF。信贷市场提供交易机会线, 息,出售证券交易成本,向中央银行支付的利息,收回或出售 斜率 1+i. 与 PPF 切点为最优生产决策, 在横轴截距为折现后市 贷款都会损害与客户的关系,出售贷款还可能有价值损失。 场价值。此时各种偏好者都得到了更大效用。因此银行追求市 ——保留一定的现金准备,作为一级储备;存款外流引起的成 场价值最大化,也就是实现股东价值最大化。 本越高,银行应该持有的超额准备金就越多。 2、可用生命期内净现金流表示银行的市场价值: ——持有一定量的无风险债券(短期国债) ,作为二级储备。 (2)尽可能选择信誉好而又愿付高息的客户发放贷款。 V= 1 + ——品德 CHARACTER 还债意愿和历史 其中 Dn =(Rn+Fn)-(Cn+Hn+Tn),r=i+g。Rn 利息收益,Fn 非 ——还款能力 CAPACITY 未来收入流 利息收益,Cn 负债成本,Hn 管理成本,Tn 税收,i 预期无风 ——资本 CAPITAL 弥补损失能力 险利率,g 风险升水。 ——担保 COLLATERAL 3、 银行利润不该片面和短视, 要考虑易变性或风险。 流动性、 ——环境 CONDITION 对经济周期敏感性 安全性、盈利性,银行管理要求做到三性统一。可以实现银行 ——连续性 CONTINUITY 经营连续性 的市场价值最大化为目标。风险增加,风险升水上升,银行价 ——控制 CONTROL 对风险掌控 值下降。流动性和安全性较高时,盈利性往往较差。 又如“信用评分法” ,指事先确认某些决定违约概率的关键因 盈利性:控制成本,增加收益。 素,然后将其联合考虑,得出一个数量化的分数。 安全性:控制风险,避免损失,持续经营。 (3)尽可能购买收益高、风险低的证券。 流动性:在需要资金时可以以合理的成本获得资金。 (4)通过资产多样化降低风险,同时又不要损失专业化的优势。 4、银行价值 V 是其投资决策 I、融资决策 F 和盈利决策 D 的 4、信息不对称经济学下的管理思想 函数 V=F(I,F,D)。投资决策对应资产管理,融资决策对应负债 (1)筛选 管理,盈利决策对应资本管理。 (2)抵押、担保和补偿余额 抵押和担保只是第二位。首要考虑贷款使用者的未来收入。因 第2节 资产管理 1、资产构成 为抵押品有可能贬值或难以变现,担保人也可能无法支付,而 且银行应该基于信用而不是当铺式管理。 现金 准备金、同业存款(支票) 、收款中(有支票) 补偿余额: 要求得到贷款的企业将其一定比例保留在该银行的 贷款 工商业、不动产、消费者 账户内, 不得动用。 银行希望通过此举看到借款人的长期信用。 证券 政府债券等,收益稳定,二级准备金 借款人往往乐于合作以作为 “信号发送” 。 但是借款成本提升。

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(3)信贷配给 务规模。但不能过分依赖借入资金。 银行不会将其贷款产品简单地出售给报价最高的人, 而是会对 缺陷:(1)加大银行的成本。购买出售都比较被动,可能支付更 申请借款的客户实施非市场化的信贷配给, 指即使借款人愿支 高价格。(2)加大银行的风险。负债成本加大,激励冒更大的风 付更高的利率,也能够满足银行要求的其它条件,但银行仍不 险;整个市场资金紧缺时无法实施;银行自身财务状况恶化时 给其贷款的做法。 银行知道在与借款人之间的信息不对称中自 无法实施,一旦银行出现问题,借入的资金到期后难以展期, 己处于不利的地位, 承诺支付更高的贷款利率的客户往往同时 负债管理崩溃。 也是风险更高的客户。 将贷款发放给这些风险高的客户所能得 第4节 资产负债综合管理 到的预期收益率并不见得高。还有一种形式是,向借款人发放 1.必要性与目标 贷款,但是贷款金额低于借款人的要求。 资产负债综合管理主要针对市场风险(利率风险) 。由于市场 (4)合约中的强制性条款和监控 价格的变动而引起银行的表内和表外头寸发生损失的风险。 主 监控中,一旦发现有违背承诺的行为,情形严重的,银行可以 要包括利率风险、外汇风险、商品风险和股票风险。 强制介入公司治理。尽管在通常情形下,银行与借款企业之间 利率风险指由于利率变动而使金融机构收益面临的不确定性。 的关系是保持距离的。 利率波动同时影响资产和负债两方面。Prime rate 指商业银行 (5)维持与客户的长期关系 对信誉最好的客户放款时采用的利率,由市场供求力量决定。 对关系重视服务于市场价值最大化目标, 在合适公司治理结构 当一家大银行上下移动其优惠利率时, 该利率通常就成为整个 下,建立在交往而非亲疏恩怨上,总体上保持距离。给予各种 银行业的标准利率。 信誉稍差的客户的借款利率都是盯住这种 贷款承诺。对老客户在一定额度内的贷款申请尽力提供保证。优惠利率确定的。 原因在于可以节省筛选、甄别、监控等方面的成本,以及防止 2.浮动利率法 客户失望而转向其他银行。关系包括深度、广度、专一度。企 贷款利率随着市场利率的变化而变化。这样一来,当利率上升 业可能在银行贷款、存款、发工资、管财务等。 时,就不会出现新增存款利率与已发贷款利率之间的不匹配。 (6)宽限 当然,当利率下降时,贷款的利率也要随之下调。 如果借款人到期未能履约, 也不一定立即要求对借款人实施破 3.期限匹配法 产清算。若宽限收益更大,可重新确定还款安排,给予时间收 为发放一定期限的一笔贷款, 而 回款项。要求正确评估。 专门筹措一笔期限相同的借款, E 与之匹配, 可以避免利率变化导 第3节 负债管理 R 1.传统的负债管理理论(无所作为,被动,保守或稳健) 致的利差损失。 显然不可能每笔 (1)银行券理论 贷款都能做到这样的匹配。 银行开出的保管凭证逐渐变成了支付凭证,即成为银行券,构 4.利率敏感性缺口法 r 成早期银行的负债。 这时的负债管理要求银行保有一定的贵重 利率敏感性缺口等于利率敏感性资产 (RSA)与利率敏感性负债 金属作为准备。历史上多有滥发行骗者,故最终由中央银行垄 (RSL)之差额。 断发行。 利率敏感度 G=RSA/RSL。G 相同,并不说明风险完全相同。 (2)存款理论 商业银行的负债以吸收存款为主, 存款是银行最主要的资金来 源;在存款业务中,银行处于被动接受的地位,存款者放弃流 保守的策略:零缺口。令可重新定价的(利率敏感性的)资产 动性, 银行支付利息; 存款者和银行都尤其关注存款的安全性,的规模等于可重新定价的(利率敏感性的)负债的规模,从而 银行的资金运用以存款稳定余额为限,以免造成流动性危机。 使利率的变动引起的资产收益与负债成本的变化相互抵消。 2.新的负债管理理论(积极主动筹措资金) 缺陷:①要求对利率走势的预测必须准确,包括利率变动具体 (1) 购买理论 时间。区分未来 24 小时、7 天、30 天、90 天、120 天等期间, 银行在需要时可购买资金产品。 购买行为比资产管理行为更加 分别考虑资产和负债对利率的变化敏感与否。 ②银行在资产和 主动和灵活,特别是在通货膨胀条件下,支付高利率,以高价 负债的选择方面并不总是拥有主动权,受制于顾客、法律、市 购入资金的成本实际并不高。同业拆借、回购安排、向央行贷 场。③即使是零缺口,也不能消除所有利率风险。资产价值和 款等。 负债价值对市场利率变化敏感程度并非一样。 现实世界银行贷 (2) 销售理论 款利率的调整往往滞后, 所以经济扩张时银行利息收入的增加 发行的负债凭证可以出售。 强调银行可以推销其金融产品以获 更慢。④分析重点是净利息收益,并未考虑股东权益。积极的 取资金。这就要求按照客户的需求设计、制造和出售金融产品 缺口管理策略可能扩大银行的净利差, 但是可能使银行净收益 和服务,要求银行注重市场营销,注重客户关系管理。 的稳定性变差,使银行的市值下降,股东受损。 3.积极负债管理评价 5.久期缺口法 适应业务发展需要,成为管理常用工具。准备金不足时可寻求 在既定利率下获得全部现金流量所需要的平均等待时间。 相当 新的资金来源,不必拘泥于现有资金头寸。灵活,便于扩展业 于用每年现金流量现值占总现金流量现值的比重,对年限 t 进

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行加权。 = [ 1 +


]

希克斯解释为,现金流量的现值的利率弹性的绝对值。 = ? 这里 R=1+r. 1 × 1 + 持续期间缺口:DGAP=DA-DL( PL / PA)。 △P = D ?△R ×

若利率趋升,则应保持负的久期缺口,可以使所有者权益得到 改善;若利率趋降,则应保持正的久期缺口,可以使所有者权 益得到改善。 局限:①要求对于利率走势的预测准确;②未来现金流的估计 很大的不确定性; ③银行在资产久期和负债久期的调整不完全 主动; ④久期模型中假定资产与负债的市值与利率之间的关系 为线性,利率大幅波动将影响计算准确性。假定收益率曲线水 平也不总满足。 定义 Dmodified = DMacaulay/(1+r)=-[dP/P]/dR。更可直观看出利 率变化对资产价值变化的影响。

第5节 资本管理
1.资本的作用 银行帐面资本=银行资产-银行负债的帐面价值。等于永久性 股本金和公开储备等。随利率变化、交易对手拖欠等,市场价 值会偏离,不能准确反映应对风险能力。 监管资本:与风险水平匹配,保证经营安全性,监管机构规定 必须持有。 经济资本:又称风险资本,银行内部模型和方法计算,与非预 期损失对应。预期损失可提取专项准备金,可调整银行产品价 格来补偿成本。 资本的基本作用: (1)保证正常营业。公众信心,避免银行恐慌。 (2)亏损的缓冲,吸收意外亏损,赢得时间收回贷款等。 (3)限制银行资产无限膨胀。 2.资本充足数量的确定 ①资本基本作用,冲销潜在损失,不同资产以估计;②保证审 慎,监管规定比率;③股东要权衡回报率与安全性的关系。一 方面,EM。另一方面,资本金越少,银行安全性就越差,银 行破产的可能性就越大。在贷款发生损失的可能性增加时,持 有更多的准备金;反之,在有把握贷款不发生损失时,就减少 银行资本金。 巴塞尔委员会 1988 年,规定资本充足率,为资本对风险加权 后资产价值比率。核心资本的资本充足率不能低于 4%,总资 本的资本充足率不能低于 8%。wi 为权重,Ai 为价值。

“核心资本”主要指的是普通股、优先股、 未分配利润等; “附 属资本”主要指的是长期后偿债券,即在其它债权人之后才有 要求权的债券,这类项目不可永久吸收损失,但有长期性,在 其他债权之后才有要求权,可作为资本保障安全性。 优点:①明确界定资本②资产加权,比如现金风险低,投资风 险高③考虑后偿债券作为附属资本④关注表外业务⑤更有针 对性。或更具风险敏感性 局限之处:①“武断性”或经验性;②权重只有 0,20%,50% 和 100%,公司债券一律 100 %,发展中国家政府债券一律 100%,不考虑信用级别;③只考虑了信用风险,且是单一资 产的风险。 3.资本管理的基本原则 资本不足时:①缩减风险资产规模②充实资本金 充实资本金:①首先考虑内源资本管理。方便、成本低。对未 分配盈余配置,分红和再投资。②外源资本管理,不可缺少。 外源资本: 优先股:成本高于债券,但低于可转换债券和普通股。对原有 股东权益的影响有限。特别是没有表决权。 可转换债券:投资者有权按照约定条件将债券转换为普通股, 也有权放弃实施转换的权利。 conversion ratio, conversion price。 普通股股票价值被低估时发行,对各方有利。将来实施转换后 会对原有股东权益造成稀释。 普通股: 成本最高。 对原有股东的权益影响最大。 股价低估时, 加大发送信号的支出;股价高估时,发行新股。 债券:债权融资成本最小,一是安全性,二是利率较低,利息 有税收节约,支付利息从税基中扣除。债权人一般不介入日常 治理,也不能要求分红。对原有股东权益的稀释最小,货币收 益、 投票表决。 但债权比例扩大, 安全性下降, 破产可能上升, 不得不提高收益率,成本上升。 选择外源融资工具原则: ① 资本成本最小②对原有股东权益③对于潜在股东的吸引力 Miller and Modigliani: 在完全的资本市场上,没有税收和破产 成本情况下,企业资本结构与市场价值无关。引入公司税,有 关。 (债权融资的利息支付有税收节约,所以债权融资比例提 高可能有利于企业价值的提高。 )引入个人税,有关。 (债息的 税收待遇比股利苛刻,会抑制扩大债权比例倾向。 )引入破产 成本,有关。 资本是最后防线,并非资本充足率越高越好,可能资本没有充 分有效配置。 根本是风险管理, 提高收益率, 谋取稳定收入流。

第6节 表外管理
表外业务泛指银行资产负债表以外的业务, 银行利用自己的人 力和非人力资源提供服务,获取收入。 传统的表外业务:结算业务、租赁业务、信托业务、银行卡服 务、咨询服务、保管箱服务。特点:利用银行既有人力和设备 资源,提供服务,收取费用。 新型表外业务:可能导致银行形成大量“或有负债”的表外业务。 可以给银行带来较高的收入,但是潜在风险也很高,损失最终 可能反映为表内负债的增加。主要类型:担保,承诺,衍生金 融工具的交易。

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我国央行对中间业务定义: 不构成商业银行表内资产和负债的, ② 信用风险 可以形成银行非利息收入的业务。 传统定义:交易对手不能正常履行合约而造成损失的风险。只 作用:更好地服务于银行市场价值最大化的目标。 考虑发生违约的可能性及其导致的损失的大小。 a) 多渠道增加收入。在“脱媒”或“非中介化”的背景下,含义发展: 交易对手信用状况或履约能力的变化造成的资产价 银行迫于生存压力而不断创新。 值损失的风险。借款人信用状况恶化,还款能力下降,更高的 b) 更灵活地管理风险。在度量风险的基础上,可以运用有关 风险升水,折现因子加大,贷款价值的下降。不立足于违约事 衍生金融工具对冲可能的损失。 件的发生,而是盯住市场。提高了银行信用风险管理的技术水 c) 在信息不对称下,可以更好地维持与客户的关系。 平, 使得银行可以在贷款发放后全程监控和把握该笔贷款给银 局限:①风险承担具有内生性,所以多元化并不一定意味着更 行带来的损失的可能性,而不是只能等着到期再看。 低的风险水平。 ③ 市场风险 由于市场价格的变动而引起银行的表内和表外头寸发生损失 的风险。 主要包括利率风险、 外汇风险、 商品风险和股票风险。 有时将利率、汇率单列,反映二者频繁波动。 金融资产价格和商品价格的下跌, 有可能使银行借款人的财务 状况恶化,从而不利于银行资产收益的如期回收,或者如果银 行自己持有相关金融资产和商品, 则有可能直接使得银行资产 的价值遭受损失。 有时将市场易变性、流动性包括。 ②认知能力的局限性。经理技术。多元化的边际成本是由更加 有时与信用风险对举,囊括其他。 动荡的和不确定的经济环境 ④ 操作风险 因银行内部控制制度失效或者信息系统失灵而造成意外损失 第7节 风险管理 “全面”的风险管理的过程是:识别风险-度量风险-应对风险 的风险,一般由人员的失误、操作程序发生错误、系统的失灵 一、风险的基本概念 或控制失效等而引起。 有观点认为,风险就是未来结果的不确定性。不确定性并不必 首先,它仅仅强调了银行内部的因素,巴塞尔把一些外部风险 然导致损失,但损失的发生一定是由于不确定性的存在。在经 也包括了进来,如法律风险和结算风险。法律风险,主要指的 济学中定义是发生损失的可能性。 有人将风险的定义扩展为资 是银行的交易合约有可能不符合有关法律或规定而无法付诸 产在未来发生损失的可能性以及损失额的大小。 实施。结算风险,主要指的是由于银行间清算系统失灵,而不 ① 流动性风险 能按期从交易对手那里收回应收款项。 银行无法满足存款客户的提款要求, 或无法满足优质客户提出 其次, 没有突出银行内部管理人员有意犯错或犯罪所造成的风 的借款要求所产生的风险。广义上,由于被迫出售资产所造成 险。犯罪风险,主要指的是银行内部人员的诈骗或挪用行为。 的损失,或者由于现金流约束而丧失的投资的机会成本,也可 ⑤ 声誉风险 以包括在流动性风险之中。 当一家公司的表现不如预期时,声誉就会下降。可能使其陷入 融资流动性风险,或机构流动性风险:金融机构尽管拥有偿债 流动性危机。 能力,但缺少足够的资金来源帮助其满足到期偿债义务,或者 二、风险度量:科学化趋势及应有的“全面”理解 即使可以获得资金也要付出较高成本的风险。 趋势:金融工程发展,银行风险管理对定量的分析日益重视, 市场流动性风险:在市场整体层面,市场参与者交易成本的不 风险管理的科学化特征日趋明显。借助于数理统计模型,以及 确定变化。 计算机和数据库技术, 风险管理首先在较为容易量化的市场风 为什么存在风险?一是资产和负债流动性天生高度不对称, 一 险管理中得到迅速发展,进而一般认为难以量化的信用风险, 旦银行的债权人纷纷提出取款要求, 银行很容易陷入流动性危 以及操作风险。 机之中。二是银行在贷款中处于信息不对称的劣势一方,易于 缺陷: 对风险量化模型的强调有可能导致学习困惑和一种不协 遭受逆向选择和道德风险,所以重视维持与优质客户的关系,调的泛滥,甚至出现对它的过分依赖和迷信。问题积累到一定 对于优质客户的借款申请往往予以满足,使银行陷入被动。如 程度, 人们将会重新强调经验、 实用主义、 银行家的职业直觉。 果银行不能及时筹到资金,轻者失去客户,所有者的收益遭受 (1)度量市场风险法的 VaR 方法 损失;重者银行挤兑,甚至破产。 VaR 模型旨在估计给定投资组合在未来资产价格波动下, 给定 应对:资产方或负债方。前者指出售资产获取流动性。但是资 置信水平的,一个持有期内的最坏的预期损失。 产的流动性差,会招致损失。贷款出售和信贷资产证券化,仍 优点:①把各种金融工具、资产组合以及金融机构总体的市场 然有失灵活性。负债方的做法强调进行积极的负债管理,亦即 风险具体化为一个数字, 管理层可以很方便地与有关指标比较, 想方设法从外界筹措资金,以获取流动性。但是受制于外部资 如年利润或资本额,来判断是否还能承受现行的市场风险。② 金市场的形势和内部自身的经营状况。 高级管理人员事后就少了一个申辩自己不了解风险大小的理

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由,改善金融市场透明度和稳定性。 ? 预防:尽量避免有关不利事件的发生,控制损失。 计算要求: ? 分散:选择合适的投资组合 ①置信水平的大小。对置信水平的选择大体上是在 95%~99% ? 转移:购买保险/利用衍生金融工具对冲风险 之间,巴塞尔委员会选择了 99%。反映对风险承担偏好。但置 ? 补偿:为风险定价,获得收益 信区间过宽,样本观察值数目变小,削弱准确性。 ? 承担损失 ②持有期间的长短。 对于一些流动性很强的交易头寸往往需以 按照全面、 全程、 全员的原则, 将风险管理战略、 政策、 组织、 每日为期,而对一些期限较长的头寸,如养老金和其他投资基 工具和团队等要素有机结合,及时识别、计量、控制业务经营 金,则可以月为期。从银行总体看,持有期长短的选择取决于 中显现或隐含的风险,确保全行风险管理从决策、执行到监督 资产组合调整的频度, 以及相应的进行头寸清算的可能的速率。 层面有效运转。 巴塞尔委员会要求两周即 10 个营业日。 ? 表内:资产选择与资产组合管理/信息不对称下的资产管 ③未来资产组合价值的分布特征。 理原则/资产负债联合管理 计算: 正常情况下资产组合预期价值与一定置信区间下最低价 ? 表外:利用表外业务分散风险/利用衍生金融工具灵活地 值之差, VaR=E(W)-W*.其中 W*= W0(1+r*), r*为最低收益率。 管理风险/内部制度控制的制度安排 VaR= W0 [E(r)-r*]. ? 行外:监管当局的强制性要求/市场约束 ①历史模拟法: 借助于计算过去一段时间内的资产组合风险收 2、基本的衍生金融工具 益的频度分布,通过找到历史上一段时间内的平均收益,以及 远期合约,期货合约,期权合约,互换合约。 既定置信水平下的最低收益水平,推算 VaR 的值。 基本原理是, 若担心价格下跌, 则先行出售; 若担心价格上涨, ②蒙的卡罗模拟法: 基于历史数据或既定分布假定下的参数特 则先行购买。互换合约的基本原理是,给定双方对未来价格走 征,借助随机产生的方法模拟出大量的资产组合收益的数值,势的不同的预测,可以通过互换解决双方担心的问题。 再从中推出 VaR 值。 利用信用衍生产品的基本特点是不破坏与老客户的关系。 相较 ③方差-协方差法:首先,利用历史数据求出资产组合的收益 贷款出售、资产证券化,可以在调整信用风险结构同时,保持 的方差、标准差、协方差;其次,假定资产组合的收益呈正态 现有信贷关系,不发生资产所有权转让。 分布, 可求出在一定置信水平下反映了分布偏离均值程度的临 (1) 利用期权对冲信用风险 界值;第三,建立与风险损失的联系。R*~N(μ,σ).给定置信水 A.信贷价差看涨期权:若指定的信用风险价差提高到某种执行 平 c,可查出临界值 α, VaR=W0 α σ. 价差之上,则该看涨期权的报酬提高,可实施权利。 (2)度量信用风险的 VaR 方法 借款人的非交易性贷款价值, 与公开交易的债券的价值是高度 VaR 用于信用风险度量的难度:贷款出售缺少交易数据,P 不 相关的。可以通过对同级别债券的信用价差的变化来观察。贷 可观察,因而难以计算出 σ. 款价值的下降可以由期权价值的提高来弥补。 信用度量术:信用评级转换矩阵。了解借款人下一年转往其他 期权报酬为: 修正久期×期权的面值× (现行价差-执行价差) 信用级别概率;了解信贷价差;计算未来价值分布,价值为全 部现金流折现,折现因子(1+无风险利率+信贷价差) 。概率分 布与贷款价值,得期望。进而可计算标准差。假设正态分布。

VaR 缺陷:①正态分布可能不适合,杠杆率高,收益损失不对 称。②数据期间受限制,需要无限观察值推知分布。③存在模 型风险、执行风险和信息风险。即采用了不适当的模型来描述 真实世界,不能正确地将数学模型转化为计算机工作程序,不 能给计算机程序输入正确数据的风险。 三、应对风险的“全面”对策 1、全面风险管理 ? 规避:不从事冒险的行为。

B.违约期权:违约事件发生时支付确定数量的期权。 银行支付期权费用,违约时期权出售者支付违约贷款的面值。 若违约事件没有发生,则期权不被实行,银行损失期权费用。 (2) 利用互换对冲信用风险 A.总收益互换 若未违约,A 给 B 总收益,B 按参照利率支付;若违约,B 补

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偿 A 的损失。总收益指固定利率加资本收益。

银行的一份坏的收益报告; 大家都看得到的对某家银行的挤提; 一项消极的政府预测;或者甚至是太阳黑子。问题是: (1)在其模型中没有坏的收益报告; 太阳黑子通过怎样的机制导 致人们的挤提。 (2)大家观察到的挤提一说还是回避了最初的挤提何以发生; (3)DD 银行不是现实中通常的银行,先取款者似乎有剩余资产 索取权。

B.纯粹的信用互换或违约互换 相当于购买了信用保险。银行定期支付费用,换取贷款违约时 从交易对手那里获得补偿。补偿并非贷款面值,而是要扣除违 约贷款在二级市场的价值。

第2节 银行业系统风险
银行业的 “系统风险” 指的是, 单个银行的危机传染蔓延开来, 从而导致整个银行业陷入危机的可能性。 银行恐慌和传染性意 味着银行存在严重的系统风险。 银行恐慌:对很多家银行的挤兑,或一系列的银行挤兑。 传染性: ①信贷等业务往来。一个清算期间有许多金融机构未能支付, 可能清算体系整体失灵。 ②信息。消极信息对其他所有银行都产生消极影响,包括毫无 相似之处的银行,挤兑引发挤兑,负外部效应自我放大,可能 导致银行体系、宏观经济崩溃。

第五章 银行危机
第1节 银行的内在不稳定性

第3节 银行危机的社会成本

①信贷。企业得不到贷款;若提前收回贷款,则好企业最有可 表现:银行挤兑 能被选中,因为成本有效且不至发出坏账信号;生产中断。 原因: ②信息。银行作为信息处理机构,收集积累的信息损失,好客 ①银行资产和负债在流动性方面严重不对称, 导致银行在面对 户不得不重新建立信誉。 挤兑存款时易于陷入两难境地:一方面,若设法满足纷至沓来 第4节 银行危机新表现 的挤兑要求,则资产方面的损失就不可避免;另一方面,若置 银行危机起源于信贷业务的高涨,造成资产质量遭受侵蚀。一 之不理,则会加剧恐慌,加剧挤兑危机,导致清偿能力危机。旦发生宏观经济危机,许多借款人会发现难于偿付债务,银行 ②信息不对称, 当事人只能观察市场信号, 确认利益是否受损,则发现坏账上升,从市场上获得流动性支持越来越困难,冲销 而容易受错误信号误导,且错误信号会越来越像真实。当事人 坏账会减少银行的资本金,甚至出现资不抵债。 个体理性与集体理性的冲突: 每个人都按照自身眼前利益最大 即使没有宏观经济危机,违规操作、过分冒险、欺诈、以及糟 化的原则行事, 只要银行无法充分保证未来的流动性需求总能 糕的银行管理等,也会导致银行陷入危机。 顺利得到满足,就有可能使得银行挤提发生。 货币错配是指资产负债在货币标价上不匹配, 如负债多以美元 并非所有提供流动性要求权的金融机构都易于遭遇挤兑,如 标价,资产多以本币标价。货币危机时,本币贬值,资产价值 MMMF,因为其持有的资产是流动性强的。 下降, 负债价值上升, 将导致银行资产负债表恶化, 净值下降, DD 模型: 进而有可能导致银行危机。 盯住汇率制度和债务美元化是一个 如果在项目到期前,银行被迫清算其投资,将会收回总额为 致命的组合,会让新兴市场国家更易受到金融危机的攻击。 2r 的款项,D>r>D/2;如果银行允许投资到期,项目收益总额 第5节 评论 为 2R,设 R>D。在时期 1,若只有一个投资者提款,则该投 银行监管必要性:①危机②市场失灵:挤兑负外部性,银行业 资者收到 D,另一投资者收到 2r-D<D。在时期 2,如果只有一 稳定公共品,信息不对称,不完全竞争,不关心收入分配。 人撤款,则该投资者收到 2R-D>R,另一人收到 D。 避免银行发生危机并不容易: 时期二,提款严格占优。没有考虑折现问题,我们可以简单地 ①前瞻性地做出预测很难; 将这一支付替换到时期 1 中,形成如下的支付矩阵: ②即使能够事先鉴别出原因, 有可能无法实施针对性的相关政 策。还有“灾难短视症”和“从众行为”的作用。当主观概率 提款 不提款 落在某些临界点之下时,它将会被忽略不计。随大流是银行家 r, r D, 2r-D 提款 反驳事后指责的一道防线。 2r-D, D R, R 不提款 故有两个纯策略纳什均衡。没有预测挤兑一定发生,而是均衡 第六章 银行监管 之一种。 第1节 银行监管的官方安全网 问题:没有说明第一个人何以去挤提。 戴梦德和戴维格认为, 任何引起存款者预期挤提会发生的事情 1、中止可转换性 但银行并不能确知何时开始实施这 都会导致挤提现实地发生,而与银行本身的健全与否无关,如 在第一类人取完钱后关门,

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一做法。 行已经准备就绪, 会慷慨地放款, 以在危机当头之时支持市场, 2、存款保险制度 避免更大的灾难发生。放款建议以惩罚性利率,基于良好的抵 宗旨是通过确保在危机发生时维护存款者的利益, 来恢复公众 押品,并且只帮助流动性差但还有清偿能力的银行免于破产。 对银行体系的信心, 同时也监督和促使银行在保证安全的前提 索洛:对已失去偿付能力的银行也应该予以救助。中央银行对 下经营。 整个金融体系的稳定负有责任,而任何银行倒闭,特别是大银 美国 1933 年建立存款保险制度,通过成立联邦存款保险公司 行,会减弱公众对整个体系的信心。 (FDIC)负责具体操作。一是在必要时向存款者支付最高为 10 古德哈特:对失去清偿能力的银行提供暂时性的援助。在失去 万美元的补偿(已提高到 25 万美元) ;二是采用各种它认为合 流动性和失去清偿能力之间做出区别是荒诞的, 因为银行在由 适的方法,如“购买和代偿债务交易” (Purchase & Assumption 于失去流动性而要求最后贷款人支持时, 往往其清偿能力也难 Transaction) ,为不在保险之列的存款也提供实际的保护。由 以评估,中央银行通常会决定给予最后贷款的支持。 FDIC 安排一个规模更大、经营稳健、资本充足的银行接管倒闭 (2)批评 银行的良好资产、存款和其他非后偿性债务,而由 FDIC 本身 ①道德风险 承担倒闭银行的不良资产和损失。在这种援助性合并中,所有 ? 银行可能过分冒险,减少其准备金数量。即使在银行监管 的存款者被一并看待了,无论其存款是否被保了险。 中让高级管理人员承担责任,往往为时已晚。 缺陷:大额存款者一并得到保护,道德风险问题严重。 ? 银行客户可能不会慎重地选择银行, 事中也往往不会随时 ? 存款者无需再费力去用脚投票 注意观察银行的绩效,并准备“用脚投票” 。 ? 银行会预期得到救援, 更有可能为追求高报酬率而忽视风 ②中央银行能力和身处的环境 险管理,特别是大银行 ? 对整个银行业体系的系统风险进行评估, 判断市场的状态 ? 保险费筹集资金不足,不得不求助于财政部贷款 是否已经到了恐慌边缘, 或是到了不提供紧急资金支持就会酿 美国 1991 年的改革主要有几方面的措施:提高了 FDIC 从财政 成严重的金融危机的程度,并及时采取对策。如果没有可以观 部借款的能力;允许 FDIC 建立基于风险的保险费率制度,这 察的、 明确的标准, 那么也就难以保证干预的时机和程度正确。 意味着对风险高的银行可以提高保险费率;推行“即时矫正行 可能推进经济加速走向过热,或会坐视危机蔓延。 动” ,以限制“大则不倒” 。具体地,要求监管机构在发现银行 ? 洞察市场的心理状态并与公众、银行进行成功的博弈。市 资本达到严重不足的标准时,必须立刻采取行动加以干预,而 场会学习着预测中央银行政策的可能变化并做出迅速的反应。 不能继续“宽限” 。 比如如果中央银行设定了一个最小的储备规模,那么,当市场 问题依然存在:基于风险的费率体系贯彻不力;道德风险和大 了解到已经接近这一最小规模时,反而有可能促使恐慌。 则不倒等问题依然存在 ? 保证中央银行的决策不会受到其所处政治环境和社会环 “明确的”存款保险制度 境的影响,而纯粹服务于先验设定的理想化的目标。如果让中 ? 更有效地防止银行挤兑; 央银行自主判断市场的状态, 相机决定何时以及在多大程度上 ? 更好地保护小额存款人; 充当最后贷款人, 那么它可能受到来自政治家、 特殊利益集团、 ? 更有利于中小银行业发展; 社会舆论的压力。有关方面肯定有动力“寻租” ,设法证明银 ? 更便于处理危机和“善后” 行业即将发生恐慌,甚至全面的金融、经济危机即将来临,从 但银行部门稳定性的降低,银行危机发生率上升。 而促使中央银行发放最后贷款。 对于新兴市场经济而言, 存款保险制度并不是提高银行体系稳 (3)含糊其辞或明确承诺 定性和效率的有效途径。 存款保险制度的负面效应只是出现在 原则:必须维持人们对金融市场的根本信心,以避免非理性的 制度环境不完善的国家中,例如法律规则缺失、对金融部门监 挤提发生;同时也必须维持一定的市场风险,以避免人们非理 管的效率低下和腐败盛行。 性地对金融机构和金融活动不加选择。 3、最后贷款人安排 赞成不救助: 中央银行作为最后贷款人, 应该向处于流动性危机中的银行提 ? 恐慌和危机并不经常发生,而且总会自我治愈。 供紧急资金支持,避免个别银行的危机蔓延开来,传染到经营 ? 如果不让问题银行自生自灭, 不让当事人承担对其过去过 健全的银行,从而化解银行业的系统危机。 分行为的报应,那么,就难以保证他能学会自律。 (1)赞成 ? 危机可以清除体系中的腐败物, 使商业和金融恢复活力与 桑顿:英格兰银行充当最后贷款人,向市场提供流动性,大量 健康,有益于正常的贸易、稳健的进步、和持久的繁荣。 贴现所有具有清偿能力的票据。反对帮助无清偿能力的银行,反对不救助: 一场危机或紧缩性的恐慌不仅会清除体系内的泡 无论其有多大或多重要。 英格兰银行当时发行的票据是英格兰 沫和狂热的投资,而且也有可能波及正常的、合理的投资,使 地区银行业的“高能货币” 。 他们得不到必要的贷款以保证流动性。 李嘉图:在恐慌时期,法定货币的发行不应受到限制。 市场自身的解决之道如发展银行票据的二级市场; 通过清算所 沃尔特·巴吉特:在已经证实出现了突然的和广泛的对货币的 协会来组织某种类似“共同保险”的安排;发行清算所贷款凭 需求时,应该实行放松贷款发放总原则。让市场了解英格兰银 证;暂时中止存款转为现金的可兑换性等。但发挥作用的地域

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范围较小,所需时间又偏向于较长。 3)资产分散化原则 A. 含糊其辞的制度安排 资产多样化以分散风险。 事先不明确承诺一定履行最后贷款人职能, 以此维护市场纪律, 资产选择理论不仅强调风险分散,也强调风险和收益的权衡。 约束银行的道德风险。 不能忽略收益方面的考虑。资产专业化自有其优势。 缺点: 4)风险管理评估 ? 人们会揣测当然是大银行。 大银行的倒闭会在更大程度上 如 CAMELS : Capital adequacyAsset 引起总需求的下降,更多的信贷关系中断,对支付和清算体系 qualityManagementEarningsLiquiditySensitivity to market risk 造成更大的威胁, 还更有可能破坏人们对银行体系的信心并导 5)资本充足性管制 致对其它银行的挤提, 现实中各国都免不了要保证 “大则不倒” 。 银行没有动力自发保持资本充足: 实际上为大银行提供了竞争优势,市场纪律随之弱化,道德风 ①天生高财务杠杆,安全性差。给定资产盈利率,股东倾向于 险依然如故。 更高的股本乘数。 资产较小比例损失就可使自有资本大受侵蚀。 ? 一旦发生信心危机, 含糊其辞的承诺并不能保证一定可以 ②面临扩张冲动,特别是经营困难时,倾向于过分冒险,赌徒 阻止挤提。人们可能怀疑承诺的可行性,担心最后贷款人最终 心理,高收益摆脱困境。 不得不关闭银行,不会向所有债权人提供完全的损失补偿。 6)流动性要求 ? 对中央银行履行其最后贷款人职能来说是一种冒险, 更有 资产负债期限不对称;对官方安全网预期,所有银行指望贴现 可能延误救援的时机。 7)信息披露要求 B. 明确承诺的制度安排 有关当事方在充分信息下自行决策,并对自己的决策负责。 公布一个认定的有资格得到紧急援助的银行名单, 明确承诺一 8)市场退出 定会作这些银行的最后贷款人。 避免银行倒闭社会成本,往往会实施 too big to fail 政策。副作 优点: 用 moral hazard。 ? 有效消除含糊其辞的政策对信心可能造成的损害 倒闭清算不能按一般破产程序,若等待联合动议破产程序,会 ? 没有在名单上的银行的市场约束会大为加强 延误造成更大损失,监管部门应全权负责。 ? 社会赢得更大程度的金融稳定的收益 2、机会主义行为监管 ? 完全可以采取措施减少负面影响 针对处理与客户关系,使信息劣势客户得到信息享受权益,免 措施: 遭机会主义侵害,即利用优势信息损人利己的可能性。比如不 ? 明确声明,紧急援助不是保护股东免受损失,不是保护现 提供业务能力真实信息,以欺诈手段获得业务;内幕交易。 有管理层,不是保护该行作为债权人的权益,唯一的承诺是避 措施: 免银行运作的中止, 以便存款者和借款者能够正常地继续他们 ①根本上是把好市场进入。 的业务。 ②要求公开特定信息,真实经营能力、经营状况、业务风险 ? 确定可获得紧急援助银行的资格时要有明确、 公平的审查 ③特别是维护小额客户利益。 零售型业务金融机构面向非专业 标准,避免对潜在的进入者有所歧视;类似地,也要尽量减少 人士,缺少知识,不愿付出信息搜寻成本,无力监管 将一家银行从名单中除名的负效应; ④禁止对特殊客户群体实施歧视性政策 ? 够资格的银行数目不能过少, 过少会使这一政策的可信程 ⑤反垄断 度下降,人们会继续按照存在“含糊其辞的承诺”对待; 第3节 巴塞尔协议 ? 既然被列入最后贷款人的紧急援助名单对银行来说是一 第一支柱:最小资本要求 种宝贵的收益,相应地,监管当局就应该有权力对这些银行加 ? 标准法:延续了老协议的基本框架,但有所发展。 强日常的监督与管理。 ? 考虑评级公司的评级结果确定风险权重。 ? 对主权贷款、 银行贷款和工商贷款增加 150%系数档; 第2节 银行日常业务的监管 1、审慎性监管 ? 对工商贷款,增加 50%系数档。 针对清偿能力,避免贪图高收益而过分冒险,牺牲客户利益。? 内部评级法: 允许管理水平较高的商业银行采用银行内部 监管方式: 现场稽查和非现场稽查。 突然造访。 定期提交报告。 对客户和贷款的评级结果来确定风险权重,计提资本。 1)市场准入 第二支柱:监督检查过程 ? 沉淀成本,珍惜机会谨慎经营,避免行为短期化 针对对市场约束的过分强调而提出。 ? 保持公平竞争环境,保证参与者有起码的相似的条件 ? 经济学家推崇激励相容的制度安排; ? 信号揭示,表明严肃意愿 ? 银行家不喜欢监管者经常突然造访; 2)业务活动限制 ? 监管者不愿受到监管不力的职责。 限制银行从事投资银行业务、持有普通股等。 但略去了监督检查过程无助于及时发现问题, 也是监管部门的 存款作为业务基础,存款者需要流动性和安全性,监管部门代 失职的表现。 表存款人利益。 第三支柱:市场约束

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金融市场可以传递给借方一定的信号, 引导其采取与其清偿能 于货币量 M 乘以货币流通速度 V;卖方价值等于商品价格水 力一致的行动。 市场约束也可以理解为市场参与者之间相互作 平 P 乘以商品交易量 T。交易方程式: MV=PT. 用并且相互制约,各自对自己的决策承担责任。 这里的“货币流通速度”指的是单位时间内货币转手的次数。准 市场约束基本机制: 确的说是“货币的交易流通速度”。 ? 信息披露 第二,V 和 T 在短期内是常数。V 取决于制度性因素,如人们 ? 市场参与者迅速做出反映 的支付习惯、人口密度、信用发达程度、交通便捷程度等,短 ? 政府不采取宽容和援救措施 期内不易改变,即使遇到干扰也会很快恢复;T 则主要决定于 三支柱并重,市场约束? 生产技术和生产资源。 货币供给量的改变只会影响名义价格水 三支柱共同服务于银行业安全稳健目标, 增强监管灵活性和对 平 P 或名义收入 PT,而对实质产出 T 不会产生影响。 风险敏感性,缺一不可。市场约束表明重视市场激励,同时强 第三,费雪认为货币需求完全是交易之需求,而无须用来作为 调监督检查过程,及时发现问题解决问题。不可过于偏重某一 价值储藏手段,所以与利率无关。货币需求 Md 必定等于货币 支柱。 供给 Ms,则交易方程式可以写作: 人们往往从矫正市场失灵这一公共利益出发探讨银行监管的 必要性。管制安排成为市场纪律的替代品,从外部强制性地施 加给被监管者。但是,银行危机和管制失灵理论,使人们逐渐 进而又可以直接写出货币需求函数: 强调市场约束来克服道德风险。 被监管者出于自身利益最大化 的考虑,采取恰好符合社会利益的策略,监管当局的责任和管 制成本都得以下降,符合“激励相容” ,符合成本有效性。 Basel II 不足: 货币需求是名义收入水平的函数。 ? 过于复杂 实际货币余额的需求与名义收入无关。 ? 顺周期性。 新协议下风险权重的规定对风险变化更加敏感, 导致因周期性风险因素变化而改变的资本要求, 反而加剧周期 性波动。经济高涨,资本金增加,风险小,资本金要求下降, 扩张信贷,加剧高涨。经济衰退,资本金收缩,风险增加,资 第四,宏观上,在一定时期内,为完成一定的交易规模,整个 本要求上升,收缩信贷,加剧衰退。 社会客观上“不得不”需要多少货币数量。 ? 忽视了不同金融体制下实施监管的难度以及跨国监管 2、现金余额说(马歇尔和庇古,剑桥学派,凯恩斯) ? 标准方法和内部评级法的使用、 风险权重计算等具体操作 第一,强调货币具有价值储藏的职能。因此货币需求与交易水 方法也存在颇多争议。例如,风险度量对模型过度依赖,对极 平有关,并且与交易价值保持着一个固定的比率;另一方面, 端情况的概率估计不足,导致风险被低估,这也是次贷危机中 人们的财富水平和持有货币的机会成本即市场利率也影响货 反映出的实际问题。 币需求。货币需求受利率水平的影响。 (三)2010 年的 Basel III 第二,交易恒等式:M=kPY. P 是一般物价水平,Y 表示实际 评价: 总产量,k 是一个比率,反映人们愿意以货币形式持有的国民 ? 过紧的资本要求会使得银行被迫减少信贷, 因而阻碍经济 收入的比例,又称马歇尔的 k 或剑桥的 k。假设 k 是常数,受 发展,并且直接降低银行的盈利水平。 个人偏好和社会支付制度的影响,短时间内不会变化,持有的 ? 过渡期之长,又被认为过于宽松; 货币量或现金余额与国民收入保持一个稳定的关系。 ? “系统性重要银行”的界定不够明晰,很难作为实际监管 令 k=(1/V) ,则在形式上与现金交易说下的交易方程式完全 中的政策制定依据。 一样。不过这里的 V 是“货币的收入流通速度”。PY 是最终产 (四)巴塞尔协议的中国化 品和服务的价值, 而不是包括初级产品和中间产品的交易的价 ? 强化监管标准和合规行为, 作为吸取最近一次危机教训的 值。交易流通速度总是远远大于收入流通速度。 措施,当然十分可取。 M 为 Ms=Md 时的货币量,则货币需求 Md=kPY. 考虑人们对 ? 但是,考虑到巴塞尔协议从 I 到 III 的演进,以及巴 III 并 实际货币余额的需求,有 非取代巴 II 和巴 I,有必要更全面地考虑监管的框架, ? 特别是给予“市场约束”应有的位置,并考虑推进的步骤 和安排。 第三,从微观角度强调人们“想要”持有多少货币,以满足自 第七章 货币需求 己主观的交易需要和储藏需要。也有对于交易动机的考虑,但 是不是算计为完成一定量的交易需要多少货币。 第一次从个人 第1节 传统货币数量论 1、现金交易说(费雪) 进行资产选择的角度对于货币需求进行了分析。 第一,在交易中买方价值等于卖方价值。具体地:买方价值等 不过对于个人持有货币的主观动机过于强调, 以至于将利率也

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纳入到了持有货币的主观动机之中, 在货币需求等式中看不到 的货币政策, 会陷入人们追求流动性的陷阱之中, 而无法奏效。 利率变量。

第2节 凯恩斯的货币需求理论
与传统货币数量论: ? 与费雪一样,从交易动机出发分析货币需求; ? 与剑桥学派一样,强调利率水平对于货币需求的影响。 从流动偏好角度,区分三种货币需求的动机:交易动机、预防 动机和投机动机。前两种动机对应货币的支付手段职能,第三 种动机对应价值储藏职能。 (1)交易动机 克鲁格曼定义:当一个经济出现总需求连续下降,即使名义利 ? 获得收入和进行支出之间存在时间间隔, 总是要保持一定 率已经降到零,总需求仍然小于生产能力的状况时,那么就可 数量的货币。 以认为这个经济已经陷入了流动性陷阱。克鲁格曼指出 1990 ? 交易支出具有确定性,可以事先估计。 的日本就陷入了流动性陷阱。 ? 是收入水平的增函数。 (4)凯恩斯的总货币需求 (2)预防(或谨慎)动机 M=M1(Y)+M2(r).即,凯恩斯的总货币需求为活动余额和闲 ? 人们为预防未来的不测事件而有动力持有一定数量的货 置余额之和。 币。一是意外事故,二是意料之外的购买机会。 人们持有货币是因为它的购买力, 或者说是因为可以用它购买 ? 是收入水平的增函数。 的商品的数量。 考虑对实际货币余额的需求, 有(Md /P)=f(Y,r). ? 实际上预防动机也是交易动机, 只不过是针对未来不确定 它是收入水平的增函数,是利率水平的减函数。 的交易机会的。往往合并考虑,写作 M1=L1 (Y ). “活动余额” 不受利率影响, 未必真是凯恩斯本人的观点。 “交 (3)投机动机 易动机和预防动机下货币需求的大小也取决于持有现金的相 ? 人们为在将来捕捉时机从事投机活动而总愿意保持一定 对成本。保持现金就不能购买可生利的资产??” 数量的货币。 即相信自己比一般人对将来的行情具有较准 利率稳定时,保持现金的成本不会发生很大变化,可简化。 确的估计并企图从中获利。 第3节 凯恩斯货币需求理论的发展 ? 投机活动主要指的是债券(而且是统一公债)的买卖 1、交易性货币需求理论的发展(鲍莫尔和托宾平方根法则) ? 是利率水平的函数,即 M2=L2 (r ) 特点:强调利率的影响。借助了企业存货管理的思想,又称存 利率与货币需求反向变动: 货分析法。 ? 凯恩斯将可作为储藏手段的资产分为两类:货币与债券。? 即使是交易动机之下,人们也会持有非现金资产,待需要 假设人们要么持有货币,要么持有债券。 交易时再将非现金资产转换成现金。 ? 假设人们心目中都有一个正常利率水平。 ? 利率越高, 非现金资产收益率超过经纪人费用的可能性越 ? 若当前利率高于正常利率,则人们会预期利率下降,从而 大,货币需求越少。交易性货币需求是利率的减函数。 预期债券价格上升,货币需求下降。 设 T 为交易者在一年内要用于交易的收入, 个人可以存入银行 数学分析: 生息,并在每期中均匀支用。设每次支取数量 K 的现金。总共 设投资于债券的年收益 R 由利息和资本利得两部分构成。 将支取的次数为 T/K。 iB 为债券的利率,B 是债券面值,有

第二部分定义为持有债券的资本利得。若持有债券的年收益 R 为负,投资者将会选择持有货币: 会发生两类成本:一是机会损失,每期平均为(K/2)r;二是转 换成本,为(T/K)b,其中 b 为的经纪人费用。设总成本为 TC, 即,若预期下一年的利率水平高到一定水平,债券价格将会过 有 TC=(K/2)r +(T/K)b。 低,资本损失会过大,投资者现在就会选择持有货币。 求此式的最小化,可得: 流动性陷阱: 当市场利率水平与人们心目中的正常利率水平相 比相当低时,人们将倾向于认为利率将会迅速上升,债券价格 已经高到极限,从而投机性货币需求将有可能无限地增加,亦 即人们全部抛售债券转而持有货币。 这时如果政府实行扩张性 考虑不存在货币幻觉,需求是实际货币余额。持有的交易性货

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币余额为 K/2,所以有:

当利率升高时,机会线斜率加大,会决定新的最优点。影响的 方向从图形上难以判断。

第4节 弗里德曼:现代货币数量论
如果 b 为零,那么无须为交易的需要而持有现金。考虑为转换 所付出的代价,b 不可能等于零。不过,金融创新使得转换成 本日趋降低,对货币的需求则会趋于下降。 2、预防性货币需求理论的发展(惠伦立方根公式) 特点:直接强调利率的影响。 设 S 为正态分布,且均值为零,方差为 σ2,ε 为期初持有的预 防性货币余额 M, 考虑最谨慎的情形, 有入不敷出余额大于期 初持有的预防性货币余额的概率 P{S>M}=σ2/M2. 期初持有 M 元预防性货币余额的总成本也可分为两部分:一 是所损失的市场利率 rM;二是在不得不转换现金时所付出的 经纪人费用,它等于概率乘以 b。总成本 TC=rM+(σ2/M2)×b. 求此式的最小化: 1、与凯恩斯货币需求理论的对比 相似: ? 与凯恩斯一样,将货币视为一种资产,从资产选择角度分 析货币需求。 ? 与凯恩斯一样,看重流动偏好,如其引入非人力财富概念 后指出的,为避免其滞销而需要增加货币需求。 ? 经过合乎情理的技术处理, 可以变得与凯恩斯的货币需求 函数在形式上毫无二致:(Md/P)=f(Y,r) 区别: ? 货币在经济生活中具有极端的重要性 ? 货币需求对利率不敏感 ? 影响货币需求的主要因素是持久性收入 ? 货币需求函数是稳定的 ? 货币流通速度也是稳定的、可预测的 第一, 弗里德曼研究货币需求时注意力不再在人们持有货币的 动机上,当作耐用消费品,建立货币需求函数并实证分析 第二, 弗里德曼的 “资产” 概念要宽泛得多, 包括货币与债券, 也包括股票、实物资产。货币也可具有收益率,并随其他资产 变化,因此利率影响不重要。 第三,弗里德曼对“财富”的理解要宽泛得多,引入了人力财 富与非人力财富的区别,非人力财富指金融和实物资产,人力 财富指个人潜在赚钱能力折现值。人力财富不易变现,所以 w 高则货币需求高。 第四,弗里德曼提出了“恒久收入” (Y)概念,指预期未来凭 人力非人力财富可得平均收入。 人们根据恒久收入做出支出安 排,恒久收入变动小。 第五,弗里德曼具体的货币需求函数更加复杂。影响货币需求 的因素有三类:以各种形式持有的总财富;各种形式财富的价 格与受益情况;财富所有者的兴趣与爱好。 u 是个人偏好,Y 是恒久收入,w 是非人力财富与人力财富之 比。

设 C(M)为期初持有 M 元预防性货币余额所需支付的平均的经 纪人费用,C(M+1)为期初持有 M+1 元预防性货币余额所需支 付的平均的经纪人费用。则 C(M)-C(M+1)=P(M+1>S>M)× b, 为期初多持有 1 元预防性货币余额所带来的手续费的节约, 或 “边际收益” 。 多持有 1 元预防性货币余额边际成本,即市场利率 MC=r. r MR MC

M

3、投机性货币需求理论的发展(托宾) 个人会选择持有安全资产和风险资产的一定组合。 设债券利率为 r,持有货币的比例为 α,持有债券的比例为 β, α+β=1;资产组合的收益率 R=β(r+g),g 为资本损益率,且设 ①考虑资本损益后的债券收益率; E(g)=0;资产组合的风险为 σp =βσb,即 β=σp /σb,σb 为持有 设某债券票面利率 rb(0),不还本,只定期支付利息。设 t 期市 债券的风险。ER=E[β(r+g)]=βr;ER=(r/σb) σp. 表明客观的风 场利率为 rb(t),则 t 期债券价格为 险和收益的机会组合 .与主观的无差异曲线结合,可得最优的 持有货币和债券的比例。 考虑债券价格的变化,对 t 求导,有

简化之,有

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第5节 货币需求的经验研究
货币需求函数中都会包含两大类变量: 一是规模变量或尺度变 量,如收入(当期的或永久的)或财富(非人力的或人力的) ; 此为持有债券的资本利得,再加上持有债券的到期收益率,为 二是机会成本变量, 如各类利率变量或预期通货膨胀率。 此外, 持有债券的总体收益率。 还可能包含其它一些因素,如个人偏好、技术、债券风险、以 ②考虑了一般价格水平变化以后的股权收益率 及制度因素等。 设 P(0)和 P(t)为两期一般物价水平,期初每股收益 re(0),在价 对于选择哪种规模变量和机会成本变量, 经济学家之间并没有 格水平变化后, 每股收益为[P(t)/P(0)]re(0) , 又设 t 期人们要求 共识。甚至对于因变量即货币的“定义”或度量,也是见仁见 的每股收益为 re(t)。则知,t 期股票 智的。即使因变量和自变量都已确定,还需建立货币需求函数 的具体形式。通常是相对简单的线性函数或对数线性形式。 1 货币需求对利率是否敏感? 梅尔泽(A.Meltzer)的研究表明,利率对货币需求的作用非常显 对 t 求导,并简化之,有 著,另外,非人力财富要比当期收入和持久性收入对货币需求 的解释更有力。 莱德勒(D.Leidler)的研究同样发现货币需求对利率具有敏感性, 另外,持久性收入比非人力财富对货币需求的解释更有力。 第一项为一般价格水平变动下每股收益的变化, 第二项为资本 是否会敏感到出现“流动性陷阱”? 利得。再加上原来的每股收益 re,构成持有股票的总体收益率 即,货币需求对利率的敏感性是否会无限增大,以至于货币供 ③实物资产报酬率的变动 应量的变动完全不能影响名义收入呢? 实物资产的货币价值为 PQ,其随时间变化而变化的程度 莱德勒以及其他一些经济学家的研究都证实,在利率下降时, 并不存在货币需求利率弹性增大的倾向。 2 货币需求函数的稳定性如何? 事关货币需求与相关解释变量之间的关系是否会随环境的改 与凯恩斯的货币需求函数一致: 变而发生较大的波动。只有当货币需求函数较为稳定,不会发 ? 假设人们有货币幻觉, 物价的轻微变动不会影响货币需求 生预测不到的大幅度位移,它才具有较强的理论和实践意义。 ? 再设个人偏好不会轻易改变,u 也可略去 对失踪货币的主要解释: ? 再设只考虑狭义财富,将人力财富略去 考虑金融工具创新,重新定义货币 ? 再设债券和股票收益率与市场利率之间有着稳定的关系,考虑在原需求函数中加入一些新的可能影响货币需求的变量。 所以可以用市场利率 rm 替代之 通货膨胀率远小于货币增长率和真实 GNP 之间的差额。 ? 则弗里德曼的货币需求函数就可以简化为(Md/P)=f(r,Y)。 货币供给的增长持续大于 GNP 增长率和通货膨胀率之和。 2、与传统货币数量论对比 “货币化”指的是通过货币进行的经济活动的比例不断增加。 货币需求是物价水平和恒久收入(名义)的一次齐次函数: 对于部分货币化的经济来说,交易方程式应为: MV=λPY λ 为货币化经济的比例 货币供给的增加,不仅随经济的增长而增加,而且还要满足新 实际货币余额需求不受名义价值的影响。 传统货币数量论也持 货币化了的那部分的需要。 有同样的观点。 3 货币流通速度的稳定性如何? 推论:若货币需求函数稳定,则货币流通速度也会稳定 货币流通速度更易观察。可以看出,具有顺周期性。 其中 V 高度稳定和可预测,可视为货币流通速度。 凯恩斯主义的思路:利率具有顺周期性,经济繁荣阶段,利率 从中可见货币量决定着名义收入, 这恰与传统货币数量论的交 上升。而货币需求与利率呈反向变动关系,所以货币需求在利 易方程式一致。 率上升之下会下降。 而货币需求与货币流通速度又呈反向变动 区别: 的关系。所以货币流通速度会加快。亦即,货币流通速度具有 货币流通速度不再被假定为一个固定的常数, 而被认为是一个 顺周期性。 稳定的、可以预测的变量; 弗里德曼的思路:货币需求主要取决于恒久收入。经济繁荣阶 放弃了传统货币数量论所认为价格与货币供给同比例变化的 段,名义收入上升较快,但恒久收入上升较慢,所以货币流通 观点, 即经济持续处于充分就业水平, 从而当货币供给变化时,速度较快;而在经济衰退阶段,名义收入下降较快,而恒久收 实际国民收入保持不变;而认为短期内会变化(非中性) 。 入下降较慢,导致货币流通速度较慢。

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第八章 货币供给
第1节 存款创造模型
1、简化存款创造模型 存款乘数等于法定准备金率倒数。md=1/rd. 增加的活期存款等 于增加的准备金与存款乘数之积。Dd=md× R. 也即准备金总额 等于法定准备金率乘以活期存款总额。 2、考虑各种漏出的存款创造模型 假定银行除法定存款准备金外,还持有超额准备金,比率为 e=ER/Dd,推导存款乘数为 md=1/(rd+e) 个人交付 1 元支票,要求 k’比例现金,t’比例定期存款。银行 得到活期存款 1-k’-t’. 可贷出金额为支票额减去现金、减去活 期存款的全部准备金、减去定期存款的法定准备金,

1-k’-(1-k’-t’)(rd+e)-t’rt=A. .
第 二 家 银 行 活 期 存 款 增 加 A ( 1-k’-t’ ) 。可贷出金额

A-k’A-A(1-k’-t’)(rd+e)-tArt=A2 用级数求和,活期存款总增加额 1-k’-t’/1-A

即考虑若干漏出后,1 元存款带来的活期存款增加值,即存款 乘数 mdl. 注意公式中的 k 和 t 的含义, 分别为现金和定期存款 与“漏出”以后的活期存款之比率。 存款创造条件:初始存款来自银行体系外部,否则存款创造和 存款紧缩同时。初始存款主要来自央行,也来自财政部、国内 非银行体系、国外。

第2节 中央银行业务概览
资产 政府债券 贴现贷款 在途应收现金 黄金、外汇储备 其他资产 负债 流通中的现金 银行的准备金存款 在途应付现金 财政部存款 其它存款 净值

(1)中央银行的负债业务 中央银行最主要的负债业务主要有两项, 即流通中的现金和银 行体系的准备金存款。 流通中的现金指的就是社会公众手中持有的钱, 包括钞票和硬 币,又称为通货。特别突出“流通中”的特点,是因为:如果 只是将钞票印好或硬币铸好, 保存在中央银行的金库中或者造 币厂, 尚未投入流通; 或者回笼了旧钞, 存入中央银行的金库, 都不能算是中央银行的负债。 流通中的现金是中央银行的负债: 早期银行有义务随时按照面 值兑现等值的金属货币。中央银行垄断货币发行权利之后,早 期实行金本位制度, 有义务按照固定价格将货币兑换为等值的

黄金。 现在中央银行仍有义务在形式上满足持有者兑换货币的 要求,比如大小额转换;另一方面,中央银行也有义务控制货 币发行量,保持币值稳定和购买力。 一般认为流通中的现金仅指非银行公众所持有, 不包括银行库 存现金。库存现金纳入准备金。 商业银行必须在中央银行的准备金帐户中保留足够的余额。 超 额准备金可能是银行根据自身的管理策略和原则而特意多加 保留的,也可能是因为业务波动自然形成。准备金有时被看作 对商业银行存款的征税, 因为这部分存款不能再做盈利性的运 用。但是,这部分存款并不是“上缴”中央银行,它还是商业 银行所有,可以随时支配使用,所以属于中央银行的负债。 在途应付现金指的是, 成员银行将收到的支票交给中央银行要 求清算,在清算过程中,央行尚未在该行准备金帐户上记录一 笔增加,而是承诺在两天之内贷记,时间与距离远近有关。可 视为中央银行的一项负债。 中央银行负债中还包括财政部存款、 政府其它机构存款和外国 中央银行的存款等。其中,财政部存款的作用最为重要。原则 上,中央银行有充当“政府的银行”的职能,有行使“代理国 库”的职责。这意味着,政府的收支应该通过其在中央银行中 的存款帐户来安排。 (2)中央银行的资产业务 中央银行最重要的资产业务也有两项:政府债券和贴现贷款。 中央银行主要持有政府债券。 首先是为了避免在买卖私人部门 证券的不公正;其次是为了更方便进行大规模操作,因为只有 政府债券才拥有足够巨大的发行量, 可以保证中央银行能够如 愿地买进或卖出, 并且不会因中央银行的巨量买入和卖出而过 分影响价格水平 贴现贷款是中央银行发放给商业银行的贷款, 传统上这类贷款 总是由商业银行提供合格的票据, 然后中央银行按照一定的贴 现率放款。它也是中央银行履行最后贷款人职能的工具,即对 处于流动性危机中的银行提供紧急的资金支持。 原则上商业银 行不应该出于盈利性而申请贴现贷款。 在途应收现金指的是在支票清算过程中, 当支票被送达中央银 行后,中央银行尚未借记开出支票银行的准备金帐户,相当于 一笔无息贷款,可视为中央银行的一项资产。由于中央银行贷 记收到支票行的准备金帐户所需时间往往更短,所以“在途应 收现金”往往大于“在途应付现金”项目,从而使得二者的净 额为正,可记在资产一方,一般称为为“浮存” (float) 。 其它资产业务包括: 黄金、 特别提款权 (SDR) 和以外国资产。 黄金非货币化,重要性削弱。特别提款权是 IMF 分配给成员国 的权力,可清偿国际债务。实物资产,如自用房产、计算机、 办公设备等资产项目。

第3节 货币基础及其影响因素
(1)定义货币基础 货币基础 B 定义为流通中的现金(C)与银行体系准备金存款 (R)之和。B=C+R. 又称基础货币或高能货币。 二者共同构成货币基础: 公众持有的现金随时可能转换为银行 的准备金,从而启动存款创造的过程;存款者随时可能取款后 持有现金,使银行体系的准备金减少:中央银行很难对这种相

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互转换实施精确的掌控。 并且银行体系的准备金存款和流通中 浮存(float )的变化 的现金都是中央银行发行的对社会公众的负债。 Σ Ai 增加,这将导致货币基础增加。 (2)影响货币基础的因素 财政部存款变动 财政部进行采购或进行转移支付, 将导致财政部在中央银行的 存款减少。而收到支票一方会导致货币基础增加。 纳税人银行帐户中的存款减少,或现金减少,如果直接转往财 政部在中央银行的存款帐户,将会使货币基础会急剧减少。 美国实施“两级财政存款制度” 。财政部在 85%的商业银行有 专门的存款帐户保存其税收收入, 待到安排支出时再转往在美 发放贴现贷款 联储的存款帐户,避免对货币基础可能造成的无谓影响。 (3)中央银行对货币基础可控性 将基础货币分解为中央银行完全可以控制的和不能完全控制 的两部分。贴现贷款不能完全控制;政府债券可以完全控制, 为“非被借的货币基础”Bnon。有:B=DL+Bnon,Bnon = B – DL. 货币基础增加。 从银行体系看,准备金总额 R 中扣除借入准备金 BR=DL,得 购买政府债券 到非被借的准备金 NBR。Bnon =C+R-BR=C+NBR. 中央银行将在资产方记入 100 万元证券资产的增加。 中央银行并不能完全控制货币基础: ①直接向商业银行购买政府债券。则中央银行可增记 100 万 中央银行的贴现贷款, 是否申请以及申请多少的主动权掌握在 元商业银行准备金的增加。 商业银行则在资产方分别记入准备 商业银行手中。一来,在中央银行打算多发放该类贷款以增加 金增加和政府债券减少。 货币基础时,商业银行有可能并不积极申请;二来,在中央银 ②向非银行公众购买政府债券,支付中央银行支票,公众存入 行打算收缩该类贷款的发放以减少货币基础时, 商业银行有可 商业银行。中央银行增记 100 万元商业银行准备金增加,商业 能因陷入流动性困境而积极申请, 而中央银行出于履行最后贷 银行存款和准备金同时增加 100 万元。 款人职能的考虑,往往会满足借款银行的申请。 财政部存款, 如果不是创造性地实施所谓 “两级财政存款制度” , 则财政收支的频繁进出有可能使货币基础发生频繁的波动。 实行固定汇率和严格外汇管制的国家,若外汇收入增加,将导 致中央银行资产增加,货币基础的增加则在所难免,即使这不 合当时货币政策的方向。 当然,考虑到中央银行持有的政府债券规模相当大,远远超过 贴现贷款的规模,所以,在发现贴现贷款政策的影响不合意之 后,总是可以进行抵消性的公开市场操作,使得货币基础达到 理想的水平。 ③向非银行公众购买政府债券,支付中央银行支票,公众兑换 第4节 货币乘数及其影响因素 为现金。银行收到央行支票,准备金增加;支付现金,导致准 (1)推导货币乘数 备金减少,流通中的现金增加。 狭义货币 M1 为流通中现金加活期存款。广义货币 M2,为 M1 基础上加定期存款。 货币基础等于流通中现金加银行体系中活 期存款全部准备金和定期存款法定准备金。

外汇储备增加 资产方借记外汇储备增加,货币基础也会增加。

理论上不排除货币乘数小于 1 的情形。 这意味着各种漏出过多: 法定准备金要求过高,银行持有的超额准备金过多,或者公众 愿意持有相当多的现金和定期存款。 分母相同,分子更大,说明货币乘数大于存款乘数。因为,货 币供给量不仅包括银行存款,也包括流通中的现金。货币乘数 小于简单存款乘数,因为通货不参加多倍存款扩张。

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(2)影响货币乘数的因素 ①央行决定的两个法定准备金比率 rd 和 rt 中央银行不能决定货币乘数。 中央银行只能决定法定准备金比 率,还可以通过利率政策间接影响其他比率。 ②银行决定的超额准备金比率 e 持有超额准备金损失市场收益。e 与市场利率 rm 反向变动。 银行发生紧急的流动性需要时可以从容应付, 避免在急需资金 时可能不得不支付的高成本。e 与银行存款未来急剧流出的概 率与规模(设为 v)呈同向变动关系,与预期中央银行贴现率 rD 呈同向变动关系。

定期存款比率是收入水平、 定期存款利率以及市场利率水平的 函数。定期存款的收入弹性要高于活期存款的收入弹性,所以 收入增加之下定期存款的增加更多。 中央银行贴现贷款是市场利率和贴现率的函数。 市场利率越高, 商业银行对贴现贷款的需求就越大; 从中央银行借款的成本越 高,商业银行对贴现贷款的需求就越低。

第6节 货币供给内生性的进一步分析
影响 e 的因素:市场利率;银行存款急剧流出的概率与规模;内生: 货币供给可由经济体系中的实际经济变量和经济主体的 央行贴现率 经济行为决定。商业银行和非银行公众。 ③个人决定的通货比率 k 和定期存款比率 t 央行作为最后贷款人,不会接受银行体系崩溃的灾难性后果, 其它资产的收益率高, 现金比率趋于降低; 银行恐慌程度越高,所以会满足公众和银行对现金和银行存款的需求。卡尔多:货 现金比率趋于提高;地下经济规模越大,则对最具“匿名性”币供给直接随着现金或存款的需求变化。 意味着水平的货币供 特点的现金的需求会增加;公众金融经验越丰富,则对交易中 给曲线。在任何利率水平上,货币供给曲线的弹性都无限大。 使用的现金就会越少;旅行范围越广,携带现金在交易中更不 D(Y)也就成了货币供给的轨迹。 易被拒绝,现金比率会趋于提高。

影响 k 的因素:支票存款利率;其他资产收益率;银行恐慌程 度 bp;地下经济活动规模 ug;旅行范围 tr;公众金融经验 fe 现金比率还要对比作为分母的活期存款。市场利率上升,活期 存款相对于其它替代性资产更不具吸引力,也会减少,如果活 期存款对利率变化弹性更大,现金比率会与利率同向变动。但 是,考虑到放松管制后,活期存款的利率更有可能随着替代性 第九章 货币政策 资产的利率提高而提高,活期存款的利率弹性并不高。 影响 t 的因素:支票存款利率;定期存款利率;其他资产收益 第1节 货币政策目标 率;收入和财富 1、最终目标 物价稳定,充分就业,经济增长,国际收支平衡。 第5节 货币供给的“完整”模型 货币乘数是五个相关比率的函数。 货币基础是中央银行贴现贷 物价稳定,并不意味着物价水平绝对不变,而是存在可以接受 款和非被借的货币基础的函数。 的物价上涨水平;充分就业,也不意味着完全没有失业,而是 存在可以接受的失业率水平;国际收支平衡,也不意味着总是 保持平衡;经济增长,应该更加强调长期的可持续的增长,而 不是短期的一次性的增长。 又 M=m·B,有 控制通货膨胀: ? “经济增长”和“充分就业”协调,但与“物价稳定”冲 突。货币当局不得不结合经济运行客观形势,对各目标加 以权衡,实现社会福利最大化。 即货币供给是贴现贷款和非被借货币基础的增函数, 是中央银 ? 货币政策无法承受多重最终目标, 所以货币当局趋向于选 行法定准备金比率、 商业银行超额准备金比率和公众现金比率 取单一目标。 的减函数。 定期存款比率与货币供给的关系要根据所分析的是 ? 侧重对通货膨胀的控制,也符合中央银行的基本角色,是 狭义货币还是广义货币而定。 其最基本的义务所在。 中央银行对其垄断发行的货币负有 责任,在可兑换等值的金属货币的时代,要保证兑换,在 不可兑换的制度下,仍有义务保证维持货币的购买力。

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?

从长期看,价格稳定长有助于经济增长和失业率下降,与 曲线也比较稳定,会赞成以货币量为货币政策中间目标。 其它最终目标一致。 对于发展中国家,经济增长、充分就业和国际收支平衡目标都 不宜舍弃。发展中国家中央银行尚不具备充分的独立性,缺少 足够多货币政策工具和成熟的金融市场。 2、中间目标和操作目标 (1)中间目标是有助于实现最终目标的金融变量。主要是中 长期利率和货币供给量。 操作目标则是有助于实现中间目标的、 并且是中央银行可以更 加直接地加以调控的目标变量。主要有银行同业拆借利率,贴 现率,商业银行准备金,货币基础等。 若反映货币市场均衡的 LM 曲线不稳定。 若以货币量为中间目 判别标准:可计量性,可控性,相关性。以及引致的产出波动 标,则因为 LM 曲线可能在 LM1 和 LM2 之间,所以产出会在 最小标准。 Y1Y2 之间波动。若选择利率为中间目标,则可通过货币政策 “可计量性” :容易准确计量、并及时得出结果,以及时断定 调整,保证实现利率目标的同时,也达到理想的产出水平。凯 是否实现或者偏离。 恩斯主义者认为货币需求不那么稳定, 从而 LM 曲线也不那么 “可控性” : 有办法对该变量施加影响, 将其调整到目标水平。 稳定,会赞成以利率为货币政策中间目标。 “相关性” :对上一层次目标的实现有明确而直接的影响。 其他中间目标: 第一, 将原本被认为是操作层次的目标直接当作中间目标, 如, 基础货币、自由准备金、贷款规模等; 第二,将原本属于最终目标的变量直接当作中间目标,如通货 膨胀率、汇率、GDP 水平等; 第三,超越思考货币政策的常见思路,直接以若干实际经济指 标为参照, 如劳动生产率、 劳动力市场的供求状况, 存货状况, 房地产市场行情,以及世界石油市场行情等,试图先于利率的 变动而进行超前干预,以避免货币政策时滞。 (3) 名义锚: 锁定物价水平以实现物价稳定目标的名义变量, (2)利率和货币量: 如通货膨胀率或货币供给。 都具有一定的可计量性、可控性和相关性。似乎“利率”都优 优点:钉住名义锚,保证名义变量在一个窄幅内波动,可以直 于“货币量” 。 接将通货膨胀预期维持在稳定的低水平上。 名义锚能限制时间 但在可计量性和可控制性表现较好的实际上只是名义利率, 而 不一致问题, 自由放任、 频繁调整的货币政策会导致不良后果。 影响人们行为的是实际利率。 要想对实际利率有确切的计量和 通货膨胀目标制:公布中期通货膨胀目标数值,制度上承诺以 控制,就需要了解通货膨胀率。 物价稳定为货币政策的首要目标。 利率目标和货币量目标不可兼顾。 将任何一项变量稳定在某一 优点:与货币为指标相比,货币当局可以使用的信息增加,来 水平,都将导致偏离另一目标。 决定最佳政策; 易于为公众理解, 提高货币政策战略的透明度, 货币指标不能准确发出货币政策动向的信号; 明确数值增强中 央银行负责力、责信度,防止央行短期过分扩张的货币政策, 减少政治压力,防止时间不一致问题; 缺点:信号迟滞,通胀不易控制,且政策有时滞,不能及时发 送信号;过于僵化;增加产出波动,过分担心通胀造成紧缩货 币政策;低经济增长 隐含的名义锚:美联储没有使用明确的货币总量或通胀指标, 但存在一个连贯的战略:长期高度关注通胀,谨慎监控通货膨 当 IS 曲线较不稳定时:选择货币量──货币主义者的选择 胀迹象,采取先发制人的货币政策。 当 LM 曲线较不稳定时:选择利率──凯恩斯主义者的选择 优点:利用众多信息来源,决定最佳货币政策;实行富有远见 设反映商品市场均衡的 IS 曲线不稳定。再设货币当局认为, 的货币政策,避免时滞。 理想的产量水平为 Y*。如果设定货币量为中间目标,可保持 缺点:缺少透明度,使市场不断猜测货币政策走向,导致金融 LM 曲线不变,则产出波动将在 Y3Y4 之间。但如果设定利率 市场不必要的波动, 在公众造成疑虑; 不必向公众和国会负责, r*为中间目标,将不得不相应调整货币政策,产出波动将在 低责信度,时间不一致问题;依赖中央银行负责人的偏好、能 Y1Y2 中间。 货币主义者认为货币需求曲线是稳定的, 从而 LM 力、可信赖性。

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第2节 货币政策工具

比率增加不会使得整个银行业的准备金增加, 只会使得存款创 1、公开市场操作 造的倍数下降。 中央银行在公开市场上买卖债券(主要是政府债券)的行为。4、其它工具 优点: ? 选择性管制性:消费者信用控制、房地产信用控制、证券 ? 主动; 市场信用控制 ? 规模可控,可微调; ? 直接管制:利率上限要求,流动性比率要求 ? 可连续性、经常性和试探性的操作,还可逆转来及时更正 ? 间接管制:道义规劝,窗口指导 错误,并可以迅速执行,不会有行政性延误。 第3节 货币政策影响 局限: 一、货币政策的传导机制 ? 只有政府债券交易银行受到影响,边远地区存在时滞。 资产组合调整效应:凯恩斯/弗里德曼/托宾的 q 比率 ? 受到商业周期、货币流通速度、非银行金融机构持有现金 货币供给改变影响人们资产组合的决策,影响总需求。 的比率影响。 凯恩斯:货币供给——利率变化——投资需求——总需求。 我国的特殊问题:债券市场不完善,没有足够的政府债券可供 M↑ → r↓ → I↑ → Yad↑ 央行灵活操作。 弗里德曼:不试图给出具体的传导机制,但还是强调货币政策 2、贴现政策 会影响资产需求。弗里德曼强调了传递过程的潜在的复杂性, 中央银行变动贴现率以影响贴现贷款, 从而对货币供给量和利 强调给出任何具体资产改变,都有可能遗漏其它传导机制。与 率水平产生影响。也是央行履行最后贷款人职能的手段,维护 他推崇的实证主义研究方法有关, 事先不设置先入为主的理论, ad 金融稳定,防范系统危机。 以免有所遗漏。M → ?→ Y 。 商业银行可以利用贴现窗口补充准备金。 也可以为发放盈利性 结构模型实证分析:建立一个模型。优点是能够帮助我们了解 强的贷款寻求资金支持。 经济是如何运行的。然而如果模型本身忽略了重要机制,就会 局限: 严重低估货币政策的有效性。 ? 不易逆转,不够灵活,不能及时调整。 简化形式实证分析:直接观察两个变量之间的关系。优点在于 ? 比较被动。 设定贴现率后只能等待商业银行提出贷款申请。 有可能发现货币政策对于经济的全部作用。 然而无法排除因果 且因其低于市场利率又可能被滥用, 商业银行过多申请贷 颠倒或存在外部因素的可能性。 款满足盈利性。可能使其他货币政策工具作用被抵消。 托宾的 q: 企业在股票市场的价值与重置成本之比。 q 大于 1, ? 往往被理解为货币政策走向的公告,可能误解,本身所传 企业就会股票市场高卖生产资料市场低买,扩大投资。货币供 递的货币政策走向模糊不清。 比如中央银行可能希望限制 给——股票价格 Pe——q 值——投资——总需求。 贴现窗口被滥用,却被视为推行紧缩性货币政策。 M↑ → Pe↑ → q↑ → I↑ → Yad↑。 防止贴现窗口被滥用: 财富效应(实际现金余额效应或庇古效应) ? 对商业银行申请贴现贷款的频率加以限制 价格不变下,实际货币余额增加,实际净财富增加,从而消费 ? 使银行承受利息成本,接受央行调查的信誉成本,将来更 支出增加。M/P↑ → W/P↑ → C↑→ Yad↑。 有可能遭拒贷的成本。 货币供给量增加,股票、债券等金融资产价格上升,从而使消 ? 将贴现率与市场利率捆绑 费者财富增加。M/P↑→ Pe↑和 Pb↑→ W/P↑→C↑→ Yad↑。 3、法定准备金 M/P↑ → W/P↑→ 遭受财务困境的可能性↓→ C↑ 中央银行调整商业银行法定准备金比率, 借此影响存款创造的 信贷可获得性与信贷配给(逆向选择与道德风险) 能力。也是商业银行流动性的保证,防范银行挤兑和恐慌。 货币供给增加导致信贷可获得性 A 增加,导致投资需求增加。 优点: M↑→A↑→ I↑→Yad↑。 ? 公平客观 货币供给增加导致股票价格上升。企业市值增加,对于银行逆 ? 迅速产生强烈影响 向选择减弱;股东更加在乎冒险行为,道德风险减弱。银行信 ? 直接的公告效应 贷配给动机减弱,信贷可获得性上升。 局限: M↑→Pe↑→AS↓和 MH↓→CR↓→A↑→ I↑→Yad↑。 ? 难以微调;缺乏灵活性。 M↑→r↓ →现金流 CF↑→流动性/资产负债表改善→AS↓和 MH↓ ? 加大银行经营不确定性,加大流动性管理难度 M↑→意料外物价水平 UP↑ →实际负债↓ →企业价值↑ 我国央行频繁使用法定准备金比率工具, 目的是全力改变货币 启示: 控制的被动。 1. 把货币政策的松紧简单地同短期名义利率联系起来十分危 提高法定准备金比率不会显著影响货币供给量?考虑如外汇 险。是实际利率起作用。 占款。但是如果不提这一抵消性作用,在表述上有失严谨。 2. 短期债务工具等其它资产价格也包含着货币政策动态的重 提高法定准备金比率有可能增加货币基础?存款创造过程会 要信息。它们是传导机制重要部分。 在最初存款完全转变为银行体系的准备金时停止。 存款准备金 3.即使短期利率接近于零,货币政策也可以有效刺激经济。可

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提供流动性和承诺扩张,提高物价预期,导致其他资产升值。总需求由 MV=PY 出发,设 V=1,取对数,ut 为反映流通速度 4.保持物价水平稳定应该是货币政策的首要长期目标。意料之 冲击的随机误差项。 外的物价水平波动会造成产出波动。 二、货币中性与非中性 设货币量以不变的增长率λ 增长。货币政策规则为: 货币中性: 货币供给的一次永久性变化不会影响经济中的变量 。随机误差项,反映存量增长目标错误。 的实际价值。 经济中内生变量的真实值独立于名义货币供给和 价格水平。 传统货币数量论: 货币供给的外生变动只会引起绝对价格水平 的同比例的变动。 新古典宏观经济学理性预期假定下认为, 特定的货币政策一旦 理性预期:货币政策非随机项,减 yt 的均值。 做出, 人们立刻会按照该政策已经充分发挥作用那样调整自己 代回卢卡斯供给函数 的供给决策,充分影响总供给曲线,导致该政策从一开始就失 效,不会对均衡产出有任何影响。所以,即使在短期内,货币 也是中性的。 不过, 预料之外的货币政策有可能影响实际产出。 弗里德曼为代表的货币主义者: 短期内货币政策具有非中性的 特点,但是因为适应性预期在不断起作用,长期内货币中性。 新凯恩斯主义:价格粘性。比如工资合约往往是跨期签定的;可见, 货币供给的增长率 λ 不参与产量的决定。 货币政策无效。 还可能有“效率工资”的考虑;又比如“菜单成本” 。 持有货币非中性观点的经济学家主张单一规则的货币政策。 货 新古典综合派 币主义者的“时滞” ;新古典宏观经济学的“产出没有系统性 按凯恩斯流动性偏好理论,均衡时 提高” 。

第4节 中央银行与货币政策
? 最后贷款人职能,危机时向市场提供紧急流动性支持 ? 制定和实施货币政策,影响宏观经济形势 若货币供给外生增加 1 倍,则据货币数量论,价格增加 1 倍。? 货币统一,票据清算,金融管理 但是,货币需求的增加小于 1 倍。 一、中央银行的出现 强制性制度变迁:从实践需要出发,由理论演绎论证,对于进 一步出现系统性金融危机的担心, 促成了政府强制性地建立中 故利率下降。进而货币需求量上升。 央银行制度。 在 IS-LM 框架下分析。MS 增加 1 倍时,LM1 右移到 LM2; 诱致性制度变迁:商业银行自然地产生业务集中、结算清算、 投机性货币需求没有变化, 因此为维持充分就业收入时的货币 信用担保的需要等,客观上需要组织者,中央银行自发出现。 市场均衡,就要求利率下降,LM3,此时存在对物品的过度需 自由银行业主张:严重怀疑中央银行的作用,认为中央银行制 求,导致绝对价格水平继续上升,直到 LM4。新均衡下,利 度一定是外部施加法律限制的结果。银行自会珍重声誉,谨慎 率与产出回到原来,只有价格水平上升了 1 倍多。 而有信地经营,否则将会被客户用脚淘汰。一些国家历史上的 自由银行业阶段,银行业的效率和稳定性都是令人满意的。 二、中央银行的独立性 独立性:中央银行可以自主制定和实施货币政策,不受政治干 扰。包含设定货币政策目标和使用货币政策工具的独立性。 优点: ①免受政治家短视行为影响, 他们往往愿增发货币以减少财政 赤字,从而有通货膨胀倾向。 ②避免出现政治的商业周期, 选举前倾向于扩张性货币政策以 卢卡斯的政策无效性命题 降低失业率,当选后则倾向于紧缩。 ③政治家并不具备专业知识和能力, 并且可能会出于特定集团 的利益而提出不符合公共利益的政策。 ④独立的央行分担责任,推行不得人心但符合公共利益政策。 ⑤提高中央银行的信誉,有可能以更低的成本治理通货膨胀。 缺点: ①中央银行的能力有局限。 ②央行有自身利益,还受政治压力,不见得按社会利益决策。

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③不民主的,失去公众监督,无法评估其工作表现。 走势的预期是怎样的?从收益率曲线是否可以看出市场对未 ④中央银行的权力过大。 来通货膨胀的预期是怎样的? ⑤货币政策应该与财政政策加以协调。 三、中央银行货币政策的“时间不一致” 考虑央行在时期 t 制定颁布了一项扩张性货币政策以推动经济 增长, 公众在理性预期下相应地采取了对策。 接着, 在时期 t+1,9. 央行发现经济增长目标已经实现,而通货膨胀目标遭到破坏,14. 后偿长期债券何以可以充作银行的资本?试简要讨论其对 从而决定采取相反的政策。央行货币政策信誉遭受损失。 银行管理的积极作用和局限性。 四、中央银行的货币政策“规则” 15. 为什么表外业务对银行越来越重要?如何理解这种重要 (1)主张单一规则: 性? ? 相机抉择可能破坏权威 16. 你是否支持取消或限制存款保险的金额?为什么? ? 货币主义者弗里德曼主张单一规则的货币政策。 出现问题, 17. 我国是否有必要加快建立明确的存款保险制度? 发现问题,制定政策,政策发挥作用,识别滞后、行动滞后、18. 凯恩斯关于交易性和预防性货币需求的基本观点是什么? 作用滞后。 通常对于他在这一问题上的观点有什么误解?后人是如何 ? 新古典宏观经济学也主张单一规则。 出乎意料之下的货币 发展相关理论认识的? 政策对实际产出有实际影响,但是事先难以估计人们的预期,19. 在凯恩斯对于投机性货币需求的分析中,如果人们突然认 难以把握政策的实际效果,反而有可能导致产出下降。 为利率的正常水平已经下降,则货币需求将发生什么变化? (2)主张相机抉择: 为什么? ? 只有能够灵活运用、相机处分,才说得上是真正拥有权力 20. 为什么弗里德曼的货币需求理论又被称作是“现代货币数 ? 单一规则过于简单僵化,不能灵活应对危机。无法确知何 量论”? 种经济模型最为恰当,对经济结构的了解也需要时间。 21. 有观点单以 M2 增长率超过了 GDP 增长率与物价上涨率之 ? 时间不一致没有那么严重。 和,判断货币“超发” ,是否合适?为什么? (3)正常情况实施单一规则,危机时相机抉择 22. 假设在一个星期之内,贴现贷款下降了 3 亿美元,外汇资 问题:如果没有危机而错误判断形势,就会扰乱经济主体的预 产增加了 5 亿美元, 浮存增加了 10 亿美元, 在央行的外国 期和决策。如果有危机而误判,又会坐视危机蔓延。 存款增加了 5 亿美元,问,这些变化对货币基础的净影响 解决:第一,如何准确评估系统风险的大小,如何及时把握危 是什么?如果中央银行想保持货币基础不变,那么可以做 机的临界点。构建监控系统风险的指标体系。第二,采用何种 些什么? 单一规则能够更好地使得货币政策的消极作用最小化。 23. 有观点认为,中央银行对货币基础具有完全的控制能力, 弗里德曼:让货币量每年以某一个固定的比率增长。 你以为如何?为什么?对货币乘数呢? 麦科勒姆规则:用基础货币作为货币政策指导。基础货币增长 24. 假定支票存款的法定准备金率为 10%,定期存款的法定准 率=名义 GDP 目标增长率-基础货币流通速度平均增长率 备金率为 3%,银行超额准备金率为 2%,流通中现金与支 +0.5× 名义 GDP 增长率目标值与实际值之差。 票存款的比率为 30%, 定期存款与支票存款的比率为 300%, 泰勒规则:名义联邦基金利率=通货膨胀率 试分别计算狭义和广义货币乘数。 +均衡的实际联邦基金利率+ 0.5×通胀率与目标通胀率之差 25. 假设由于某种原因,人们对于银行清偿能力的担心上升, +0.5× 实际 GDP 偏离充分就业下 GDP。 导致银行恐慌加剧,货币供给量会受到什么影响?中央银 行应该采取什么对策? 思考题 26. “计量利率比计量货币供应更为精确和迅速, 所以利率作为 1. 有人将一些金融机构称为“非银行的银行” ,是否可以理 中间目标优于货币供应。 ” 你是否同意这一说法?请解释。 解为“非银行金融机构”? 27. 能否同时将利率与货币量都定为货币政策目标?为什么? 2. 投资银行是否是“金融中介”?与投资银行相比,商业银 28. 试讨论主要的货币政策工具的类型及其基本特点。 行有哪些特殊之处?与共同基金相比又如何? 29. 中央银行降低了贴现率,这是否表明正在转向实行更具扩 3. 债券的利率和价格究竟谁是因谁是果? 张性的货币政策?为什么? 4. 市场利率是什么利率? 30. 中央银行的公开市场业务是如何改变货币供给量的?为什 5. 票面利率与到期收益率有没有关系? 么该工具被认为是中央银行最为得心应手的工具? 6. 试分别运用可贷资金理论和流动偏好理论, 说明债券风险 31. 试了解美国和中国中央银行在货币政策工具方面的创新及 加大对利率会有什么影响?两种理论得出的结论是否一致? 其作用。 7. 假设货币供给不变,如果下一年物价水平下降,并在之后 32. 什么是货币中性?试讨论当代主要经济学流派对于货币中性 固定下来,利率在接下来的两年会发生什么变化? 问题的基本观点和政策主张。 8. 如果收益率曲线如下图所示, 那么市场对未来短期利率的



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