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瑞银证券-本周中国问题:实现节能减排目标对经济增长影响几何?-100729



UBS Investment Research

全球经济研究报告
中国 香港

中国经济评论
本周中国问题: 实现节能减排目标对经济增长影响几何?

2010年7月29日
www.ubssecurities.com

汪涛
经济学家 S1460208080042 wang.tao@ubssecurities.com +8610-5832 8922

徐高
经济学家 S1460110070007 gao.xu@ubs.com +8610-5832 8413

政府在“十一五”规划中把五年中降低单位GDP能耗20%定为了一项最重要的硬指标。今年是“十一五”规划的最后 一年,政治局和国务院都表示要实现这一目标不动摇。以统计局最新上调的GDP数据计算,为实现“十一五”规划 中20%的节能目标,今年单位GDP能耗需要比去年下降5.2%。但在今年一季度,单位GDP能耗反而比去年上升了 3.2%。在这种背景下,实现节能减排目标对未来几个月的经济增长可能会造成怎样的影响呢?

我们的答案

根据我们的估算,实现“十一五”规划的节能减排目标在今年下半年对GDP增速的影响可能达2个百分点。当然,这 个估算应该也涵盖了投资减速和房地产调控对GDP的影响,而后两个因素本身会带来重工业生产的减速,从另一 方面帮助节能目标的实现。在经济增长已经开始放缓的背景下,为能耗目标牺牲短期经济增长将会考验各级政府 的决心。我们认为投资者,尤其是海外投资者,可能对今年节能减排政策的影响估计不足。 “十一五”规划确定,2006-2010年期间单位GDP能耗应该下降20%。也就是说,总能耗的增长应该比实际GDP的增 长累计低20%。根据国家统计局最新修正的GDP 数据估算,2006-2009年中国单位GDP能耗累计下降了15.6%。要 实现“十一五”节能目标,2010年还需完成4.4个百分点。这意味着2010年的单位GDP能耗需要相对2009年的水平下 降5.2%。这一幅度高于过去4年的平均降幅。而在09年开始的由投资拉动的经济复苏中,单位GDP能耗下降速度 明显放缓,并在今年一季度由降转升。 基于今年上半年单位工业增加值用电量的数据,我们推算出,在不采取额外节能减排措施的情况下,今年单位 GDP能耗将与2009年的水平相同。那么,要完成今年的节能目标,必须采取额外的措施。我们同时假设,今年降 低单位GDP能耗的额外措施主要是关停高耗能的重工业企业。 这是因为,在“十一五”的最后几个月,关停高耗能重工业企业是实现能耗目标见效最快的手段。在我国,重工业 的单位GDP能耗远远高于其他行业(图1)。它占GDP比重为28%,但消耗全国56%的能源(图2)。相比而言, 像节能技术改进这些措施因见效慢,远水不解近渴。当然,关停重工业企业毫无疑问会影响到经济的增长。

本报告由瑞银证券有限责任公司编制 不得直接或间接地将本文件或其任何副本进行派发,或将它们发送到中国 分析师声明及要求披露的项目从第 4 页开始

中国经济评论 2010年7月29日

我们的分析显示,重工业的能源需求弹性为2.1,即重工业增速(GDP口径)每减慢1个百分点,全社会总能耗增长减 慢2.1个百分点。为达到2010年全年单位GDP能耗下降5.2%的目标,重工业的增速全年要放缓大概3.1个百分点,拉低 2010年全年GDP增速约0.9个百分点。不过,考虑到一季度的单位能耗的上升,下半年重工业必须放缓得更多才能够补 上前半年所带来的缺口。我们推算出今年下半年重工业的同比增速放缓应在7.2个百分点左右,才能实现能耗目标,而 这将拉低下半年GDP增速约2个百分点。 我们在这里要澄清的是,上述估算是从能耗目标出发倒推其对GDP增长的影响,而没有考虑GDP增长因其他因素下降 对能耗的影响。但是,基础设施投资的减速以及房地产调控措施的实施,预计会在下半年造成重工业和GDP增长的减 速,间接地有助于实现能耗目标。也就是说,这2个百分点应该也涵盖了投资和房地产减速的影响。在此基础之上, 单纯的为实现能耗目标而实施的关停措施,对GDP增长的影响将会大大小于上面的2个百分点。 然而,如果因为种种原因,房地产调控政策并未如我们预想的那样带来投资和重工业生产增长的下滑,那么为实现能 耗目标就必须下比较大的力气关停高耗能产能,此项措施对GDP增长影响就会相对较大。 我们目前对今年经济增长的预测(下半年8.8%,全年9.5-10%),已经基本考虑到了房地产调控将会带来重工业生产 的减速和节能减排可能带来的影响。但是如果政府真的贯彻完成今年的能耗目标,下半年经济增长可能比我们想象的 还要略低一些。 各级政府是否会坚定地贯彻完成“十一五”能耗目标,目前还存在一定的不确定性。一方面,今年5月,国务院已部署 了一系列的节能减排措施(如表1所列的工信部向18个行业明确下达的淘汰落后产能的目标),最近的政治局会议中 最高层领导也又一次强调了实现节能减排目标不动摇的决心。但是,另一方面,在经济增长势头减缓的背景下,政府 也在重申保持经济平稳较快增长的重要性。 毫无疑问,今年下半年,在节能减排和保增长之间可能存在相当的冲突。如何选择,对政策决策者来说是一个考验。 如果政府真的不动摇,那么投资者,尤其是海外投资者,可能对政策对重工业及大宗商品需求可能带来的影响尚未有 充分认识。

图1: 中国不同行业单位GDP能耗比较(2007年)
单位GDP能耗(标煤当量吨/2005年不变价百万GDP) 250

图2: 中国全国总能耗组成(2007年)

居民 11% 200 服务业 14% 建筑业 1% 100

农业 2%

轻工业 16%

150

50 重工业 56% 平均 农业 轻工业 重工业 建筑业 服务业

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数据来源:CEIC,瑞银估算

数据来源:CEIC,瑞银估算

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UBS 2

中国经济评论 2010年7月29日

表1: 工业和信息化部对18行业下达的淘汰落后产能目标
09年产量 (1) 计划淘汰量 (2) 比重(%) (2)/(1)

炼铁(百万吨) 炼钢(百万吨) 水泥(百万吨) 玻璃(百万重量箱) 焦炭(百万吨) 铁冶炼(千吨) 造纸(千吨) 酒精(千吨) 电解铝(千吨) 铜冶炼(千吨) 锌冶炼(千吨) 铅冶炼(千吨) 电石(千吨) 味精(千吨) 柠檬酸(千吨) 皮革(万标张) 印染(亿米) 化纤 (千吨)

544 568 1,650 561 345 22,094 93,887 5,854 12,965 4,252 4,416 3,871 15,033 2,550 … … … 27,261

30 8 92 6 21 1,440 4,320 677 339 117 113 243 718 189 17 1,200 31 558

5.5% 1.5% 5.5% 1.2% 6.2% 6.5% 4.6% 11.6% 2.6% 2.8% 2.6% 6.3% 4.8% 7.4% … … … 2.0%

数据来源:中国工业与信息化部,瑞银估算

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UBS 3

中国经济评论 2010年7月29日



分析师声明

每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明:就本报 告中所提及的证券或每家发行人,(1)本报告中所表述的任何观点均准确地 反映了其个人对该证券或发行人的看法;(2)分析师薪酬的任何组成部分无 论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无 直接或间接的关系。

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UBS 4

中国经济评论 2010年7月29日

要求披露
本报告由瑞银证券有限责任公司(瑞银集团的关联机构)编制。瑞银集团(UBS AG)、其子公司、分支机构及关联 机构,在此统称为UBS(瑞银)。 关于UBS(瑞银)管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关UBS(瑞银)研究报告 投资建议的更多披露,请访问:www.ubs.com/disclosures。股价表现图中的数字指的是过去的表现,而过去的表现并不 是一个可靠的、可用来预测将来结果的指标。如有需要,可提供更多信息。

涉及报告中提及的公司的披露
发行人名称 中国 资料来源:UBS(瑞银);截止 2010年07月29日.

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UBS 5

中国经济评论 2010年7月29日

全球声明
本报告由瑞银证券有限责任公司 (瑞银集团的关联机构) 编制。瑞银集团(UBS AG)、其子公司、分支机构及关联机构,在此统称为UBS(瑞银)。在某些国家,UBS AG 也称UBS SA。 本报告仅在相关法律许可的情况下发放。本报告所包含的投资策略或建议并不构成适合接收方的特定情况的投资建议或个人投资建议。本报告仅为提供信息而发表,不构成广告,在任何国家和地 区也不应被理解为一项购买或出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或要约。除了有关瑞银证券、其子公司及关联机构的信息外,瑞银没有对本报告所含信息的准确性、完整性或可靠性做出过 任何明示或暗示的声明或保证。本报告也无意对文中涉及的证券、市场及发展提供完整的陈述或总结。瑞银不承诺投资者一定获利,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风 险,投资需谨慎。任何接收方不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告所含的任何意见,可在不发出通知的情形下做出更改,亦可因采用不同假设和标准而与瑞银其他业务部门或单位所给出 的意见不同或者相反。研究部门仅基于瑞银投行研究部管理层的判断开始撰写、更新或终止对相关证券的研究。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。负 责撰写本报告的分析师可能为了收集、合成和解释市场信息而与交易人员、销售人员和其他相关人员沟通。瑞银没有义务更新本报告所含任何信息或将该等信息保持在最新状态。瑞银利用信息隔 离墙控制瑞银内部一个或多个领域,部门、集团或关联机构之间的信息流动 。撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层(不包括投行部)全权决定。分析师的薪酬不是基 于瑞银投行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与瑞银投行整体收入有关,其中包括投行、销售与交易业务。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售。。期权、衍生产品和期货未必适合所有投资者,并且此类金融工具的交易存在很大风险。住房抵押支持证券和资产支持 证券可能有很高的风险,而且可能由于利率变化和其他市场因素而出现巨大的波动。过去的表现并不一定能预示未来的结果。外汇汇率可能对本报告所提及证券或相关工具的价值、价格或收入带 来负面影响。有关投资咨询、交易执行或其他方面的问题,客户应联系其当地的销售代表。瑞银或其关联机构以及瑞银或其关联机构的董事、员工或代理人均不对由于使用本报告全部或部分内容 而遭致的损失或损害负责。 对于可在某个欧盟监管市场交易的金融工具:瑞银集团,其关联或下属机构(不包括瑞银证券有限责任公司(美国)及/或瑞银资本市场公司)担任发行人金融工具的做市商或流动性提供者(按 照英国对此类术语的解释)时,此类信息在本研究报告中另行披露,但流动性提供者的活动按照任何其他欧洲国家法律和法规的定义开展时除外。 瑞银集团及其关联机构和员工可能对此处提及 的金融工具或衍生工具进行長倉或沽空,作自营交易,和买卖. 本报告中所述任何价格只作资讯之用而并不代表对个别证券或其他工具的估值. 亦不代表任何交易可以或曾可以在该等价格成交. 任何价格并不必然反映瑞银内部簿记和记录或理论上基于模型的估 值, 以及可能基于的若干假设. 基于瑞银或其他任何来源的不同假设可能会产生非常不同的结果. 英国和欧洲其他地区:除非在此特别申明,本报告由作为瑞银集团分支机构的 UBS Limited 提供给符合资格的交易对手或专业客户,且仅能提供给此类人员。本报告中所含信息不适用于私人客户, 且私人客户也不应以此为依据。UBS Limited 受金融服务管理局(FSA)监管。瑞银研究报告符合 FSA 所有关于披露之要求和法例,并于适用时在研究报告中显示。法国:由 UBS Limited 编制,UBS Limited 和 UBS Securities France S.A.分发。UBS Securities France S.A.受法国金融市场管理局(AMF)监管。如果 UBS Securities France S.A.的分析师参与本报告的编制,本报告也将被视同由 UBS Securities France S.A.编制。德国:由 UBS Limited 编制,UBS Limited 和 UBS Deutschland AG 分发。UBS Deutschland AG 受德国联邦金融监管局(BaFin)监管。西班牙:由 UBS Limited 编制,UBS Limited 和 UBS Securities Espaa SV, SA 分发。UBS Securities Espaa SV, SA 受西班牙国家证券市场委员会(CNMV)监管。土耳其:由 UBS Menkul Degerler AS 代表 UBS Limited 编制。俄罗斯:由 UBS Securities CJSC 编制 并分发。瑞士:仅由 UBS AG 向机构投资者分发。意大利:由 UBS Limited 编制,UBS Limited 和 UBS Italia Sim S.p.A 分发。UBS Italia Sim S.p.A 受意大利银行和证券交易所监管委员会(CONSOB)监管。 如果 UBS Italia Sim S.p.A 的分析师参与本报告的编制,本报告也将被视同由 UBS Italia Sim S.p.A 编制。南非:UBS South Africa (Pty) Limited(注册号:1955/011140/07)是 JSE 有限公司、南非期货交易所和 南非债券交易所的成员。瑞银南非有限公司是经授权的金融服务提供商。具体地址、邮编和董事名单可直接索取或参见 http:www.ubs.co.za。美国:由 UBS Securities LLC 或 UBS AG 的分支机构-- UBS Financial Services Inc.分发给美国投资者;或由 UBS AG 未注册为美国经纪人或交易商的业务部门、分支机构或关联机构(’非美国关联机构’ )仅分发给美国主要机构投资者。UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc.对通过其发送给美国投资者的、由非美国关联机构编制的报告所含的内容负责。所有美国投资者对本报告所提及证券的交易必须通过 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc.,而非通过非美国关联机构执行。加拿大:由 UBS Securities Canada Inc.分发,UBS Securities Canada Inc.是 UBS AG 的分支机构,加拿大主要证券交易所和加拿大投资者保护基金的成员。若需要, 可提供财务状况的陈述和董事及高管成员名单。香港:由 UBS Securities Asia Limited 分发。新加坡:由 UBS Securities Pte. Ltd 或 UBS AG 新加坡分行分发。日本:由 UBS Securities Japan Ltd 仅向机构投资 者分发。当本报告由 UBS Securities Japan Ltd 编制, 则 UBS Securities Japan 为本报告的作者,出版人及发布人. 澳大利亚:由 UBS AG(澳大利亚金融服务执照号:231087)和 UBS Securities Australia Ltd(澳大利亚金融服务执照号:231098)仅分发给按照 2001 年颁布的公司法 s761G 定义的机构客户。新西兰:由 UBS New Zealand Ltd 分发。投资顾问及投资经纪人之披露文件可免费以书面形式向 PO Box45,Auckland,NZ 索取。迪拜: 由 UBS AG Dubai Branch 分发,仅供专业客户使用,不供在阿联酋境内进一步分发。 由 UBS Limited 编制的本报告中披露的内容应受英国法律监管并依据英国法律解释。 未经瑞银事先书面许可,瑞银明确禁止全部或部分地再分发本报告。瑞银对第三方的该等行为不承担任何责任。图像中可能包含受第三方版权、商标及其它知识产权保护的对象或元素。 UBS 2010版权所有。钥匙标识与UBS都是瑞银注册与未注册的商标。本公司保留所有权利。


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