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伊利和蒙牛股权激励的对比分析


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§ -   

伊 利 和 蒙 牛 股 权 激 励 的 对 比 分 析 
叶建芳 邱 显 婷 
( 海 财 经 大 学 会 计 学 院 , 海 , 0 4 3) 上 上 2 0 3  

【   要 】 来 越 多 的 公 司 使 用 股 权 激 励 制 度 来 减 少 代 理 成 本 , 国 乳 业 a- 两 大 巨 头 — — 蒙 牛 和   摘 越 中 S的
伊 利 , 使 用 股 权 激 励 来激 励 管 理 层 , 管 理 者 在 努 力 追 求 自 身价 值 最 大化 的 同 时 , 可 以 确 保 企  都 使 也
业 价 值 以及 其 他 股 东价 值 的 最 大 化 。 但 是 两 家 公 司 股 权 激 励 的 后 果 完 全 不 同 . 文 通 过 对 两 家公  本

司 股 权 激 励 方 案 及 其 实 施 过 程 的 比 较 分 析 。 重 研 究 股 权 激 励 方 案 对 伊 利 和 蒙 牛 两 家 公 司 的 影 响  着
以 及 其 中存 在 的 问题  ,  

【 键 词 】 权激 励 关 股

蒙牛

伊 利 
施 ,  卜公 司 此 前 实 施 的 股 票 期 权 激 励 计 划 计 入 成 本 ,   从 而 导 致 2 7 年 净 II   现 亏 损 。 报 表 同 时 说 明 , 除   00 乖J 润 剔

现 代 企 业 的 一 大 特 点 是 所 有 权 和 经 营 权 分 离 。   而 经 济 学 常 识 告 诉 我 们 .企 业 的 所 有 权 和 经 营 权 分 离 会  

导 致 信 息 不 对 称 , 信 息 不 完 备 的 条 件 下 , 业 的 经 营  在 企 者 很 可 能 不 按 照 股 东 币J 最 大 化 的 原 则 进 行 经 营 .   I益 而 是 追 求 自身 利 益 的 最 大 化 .企 业 的 价 值 也 可 能 因 此 受  
损 。 而 股 权 激 励 就 是 为 了 解 决 因 所 有 权 与 经 营 权 分 离 

股 票 期 权 会 计 处 理 本 身 对 币I 的 影 响 数 后 , 司 2 07 J 润 公 0   年 年 度 报 告 中 净 利 润 无 重 大 波 动 。伊 利 的 公 告 显 示 ,   公 司 2 6年 OO l1月 共 授 予 激 励 对 象 5 0 万 份 股 票 期 权 , 0 0   1 77 元 / . 公 司 产 生 的 损 益   4. 9 9 < 对

该 期 权 的 公 5= 值 为 1价

而 造 成 的 代 理 问 题 。 股 权 激 励 最 普 遍 的 一 种 解 释 就 是 
通 过 经 营 者 获 得 公 司 股 权 形 式 给 予 企 业 经 营 者 一 定 的  经 济 权 乖J 使 他 们 能 够 以 股 东 的 身 份 参 与 企 业 决 策 、   I. 分

影 响 总 额 为 7 9 万 元 。 而 2 07 年 前 三 季 度 , 司 实   38 5 0 公
现 的净 利 润 也 不 过 3 0 4万 元 。 样 , 司 亏 损 也 就 不  3 6 这 公 足 为 奇 了 。  
( ) 利 股 份 期 权 激 励 计 划 的 主 要 一 伊 内容 及 其 执 行 

享 利 润 、 担 风 险 , 而 勤 勉 尽 责 地 为 公 司 的 D- 发 展   承 从 -期
日 艮务 。  

情 况 。 伊 利 股 份 期 权 计 划 的 主 要 内 容 : 1) 司 授 予 激   ( 公 励 对 象 50 0 万 份 期 权 , 每 份 期 权 拥 有 在 授 权 日起 ,0 8  

中 国 两 大 乳 业 巨 头 蒙 牛 和 伊 利 ,都 实 施 了 股 权 激  励 。下 面 就 两 家 公 司 的 股 权 激 励 方 案 和 其 效 果 , 讨 股   探
权 激 励 对 企 业 的 影 响 。  


年 内 的 可 行 权 日以 可 行 权 价 格 和 行 权 条 件 购 买 一 股 公  司 股 票 的 权 禾i; 0 J 2 07 年 l1月 2 日 “ 利 CW Bl 认 股   O 伊 ”



伊 利 股 份 的 股 权 激 励  
l 日 . 向 以 优 质 蓝 筹 股 形 象 示 人 的  1 一

权 证 行 权 后 , 司 期 权 数 量 调 整 为 6 47 , 4 份 。 (   公 4, 9 8 3 2)
期 权 的 行 权 价 为 1 3 元 / ; 后 因 行 权 价 格 调 整 为  3. 3 股 1 0 元 / 。 ( 有 效 期 为 自 期 权 授 权 日 起 的 8年 内 。 2. 5 股 3)   ( 可 行 权 日 :自 期 权 授 权 日 一 年 后 可 以 Y : 行 权 。(   4) t始 5)

2 08 年 3 月 0

伊 利 股 份 发 布 2 007年 度 公 司 的 财 务 报 表 , 务 报 表 中   财
披 露 : 公 司 实 施 股 票 期 权 激 励 计 戈I, 据 《企 业 会 计   因 J 依

成 本 准 则 第

l l号 — — 股 份 支 付 》的 相 关 规 定 , 算 权   计

行 权 条 件 : 激 励 对 象 上 一 年 度 绩 效 考 核 合 格 ; 首 期  ① ②
行 权 时 . 公 司 上 一 年 度 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润  增 长 率 不 低 于 l 7% 且 上 一 年 度 主 营 业 务 收 入 增 长 率 不  

益 丁 具 当 期 应 确 认 成 本 费 用 导 致 公 司 2 7年 亏 损  00 3 5 万 元 。 为 什 么 伊 利 股 份 2 07 年 前 i 季 度 已 经 实   66 2 0
现 净 利 润 33 亿 元 , 净 利 润 同 比 2 0 年 增 长 l . 8 , . 0 6 62 %  

低 于 2 O% ; 首 期 以 后 行 权 时 , 司 上 一 年 度 主 营 业 务   ③ 公
收 入 与 2 05 年 相 比 的 复 合 增 长 率 不 低 于 0 l% 。 ( 行  5 6) 权 安 排 : 期 权 计 划 授 权 日一 年 后 , 足 行 权 条 件 的 激  自 满 在 审 计 村 级 收 支 过 程 中 , 严 格 把 关 , 是 正 规 收 据 不  要 不 准 入 账 , 促 使 用 新 收 据 , 促 收 入 资 金 统 一 进 入 农 村  督 督 财 务 中心 专 项 账 户 管 理 。 对 支 出 八 要 素 不 齐 全 的 原 始  发 票 督 促 报 账 会 计 补 办 手 续 。 绝 白 条 入 账 。特 别 是 没   杜 有 成 立 民 主 理 财 小 组 的村 。 督 促 成 立 民 主 理 财 小 组 。 要   没 有 开 展 民 主 理 财 的 村 要 督 促 开 展 民 主 理 财 ,实 行 财  务 公 开 。凡 是 村 书 记 经 手 的 开 支 由 副 职 干 部 签 字 , 由  或
民 主 理 财 小 组 代 表 签 -   T -。

财 务 报 表 中 却 显 示 亏 损 呢 ? 其 实 , 伊 利 股 份 亏 损 的 原  因 , 不 是 公 司 经 营  现 了 问 题 , 而 是 新 会 计 准 则 的 实  
完 的 发 票 换 新 发 票 , 格 管 理 发 票 。 严  

( ) 清 债 权 债 务 。 对 债 权 债 务 二 级 明 细 账 难 移  三 理 交 的 村 , 政 所 要 组 织 人 员 深 入 各 村 , 管 村 级 会 计 人  财 协 员 理 清 债 权 债 务 明 细 账 。要 做 到 债 权 债 务 明 细 账 不 理   清 , 政 人 员 不 离 村 , 至 村 极 债 权 债 务 明 细 账 理 清 和  财 直
移 交 为 止 。  

( ) 支 实 行 “两 条 线 ”管 理 。 村 级 所 有 收 入 资 金   四 收 统 一 先 进 镇 农 村 财 务 中  , 户 代 管 , 出 实 行 申 请 ,   t账 2 支 开 支 凭 正 规 发 票 报 账 。收 入 资 金 进 入 农 村 财 务 中 心 代 管 ,  

其 比 例 要 纳 入 村 干 部 q_ 结 算 。 评 先 挂 钩 。各 级 纪 检   -资 与
监 察 机 关 要 把 这 项 T 作 纳 入 重 要 议 事 日程 , 有 这 样 , 只   才 能 规 范 村 级 财 务 “ 代 管 ”, 源 头 上 抓 好 反 腐 倡 廉 。 双 从   ( ) 把 审 计 关 。 各 乡 镇 农 村 财 务 中 心 审 汁 人 员  五 严

参 考 文 献 
1 胡 良 寅 . 0 6 积 极 推 4- 双 代 管 ” 理 顺 + - 财 务 管 理   . 2 0 . 5“ q级 秩 . - 财 会 通 讯 ( 财 版 ), 。 q. 理 1 

2. 文 华 .0 5推 行 农 村 财 务 “ 代 管 ” 当 代 生 态 农 业 . 。 李 20. 双 . 1 

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励 对 象 可 以 存 可 行 权 日 行 权 。激 励 对 象 应 分 期 行 权 ,   首
期 行 权 不 得 超 过 获 授 期 权 的 25 , 余 获 授 期 权 . 以  % 剩 可
在 首 期 行 权 的 一 年 后 、 权 的 有 效 期 内 自 主 行 权  期

50 0 万 股 ) 激 励 股 权 巾 , 裁 一 人 即 获 得 3 0 的 总 0% 的 股  

份 , 为 约

1 4万 股 ; 位 总 裁 助 理 各 获 1 93 三 0% 的 股 权 ,   剩

余 4 % 的 股 权 则 由 公 司 核 心 业 务 骨 干 及 公 司 认 为 应 该   o 给 予 激 励 的 其 他 人 员 所 共 享 。而 通 过 这 一 股 权 激 励 ,   总 裁 的 身 价 - 上 增 值 过 亿 元 。 而 在 伊 利 股 份 的 高 管 们 享  %

并 且 伊 利 股 份 于 2 0 年 5 月 21 日 召 开 了 2 0   0 7 0 6 年 年 度 股 东 大 会 , 会 审 议 并 通 过 了 《内 蒙 古 伊 利 实 业   大 集 团股 份 有 限 公 司 关 于 确 定 股 权 分 置 方 案 及 股 票 期 权  激 励 计 划 中 的 业 绩 考 核 指 标 计 算 口 径 的 议 案 》, 期 权   对 计 划 中 的 业 绩 考 核 指 标 进 行 了 明 确 , 具 体 内 容 如 下 :   ( “ 利 润 增 长 率 ” 为 公 司 经 审 计 的 当 年 利 润 表 中 的  1) 净 “ 利 润 ”/] 期 权 会 计 处 理 本 身 对 净 利 润 的 影 响 数 与   净 J上 t 上 一 年 利 润 表 中 的 “净 利 润 ”加 上 期 权 会 计 处 理 本 身 对   净 利 润 的 影 响 数 相 比 的 实 际 增 长 牢 。 ( “ 除 非 经 常  2) 扣 性 损 益 后 的 净 利 润 增 长 率 ” 为 公 司 经 审 计 的 当 年 利 润  表 中 的 “ 利 润 ” 础 上 调 整 后 的 “ 除 非 经 常 性 损 益  净 基 扣 后 的 净 利 润 ” 加 上 期 权 会 计 处 理 本 身 对 净 利 润 的 影 响  数 与 上 一 年 利 润 表 中 的 “ 利 润 ” 础 上 测 整 后 的 “   净 基 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 ” 加 上 期 权 会 计 处 理 本 身  对 净 利 润 的影 响 数 相 比 的 实 际 增 长率  ( ) 份 支 付 交 易 对 伊 利 股 份 N- 状 况 和 经 营 成   = 股 务 果 的 影 响 。 根 据 伊 利 股 份 2 07 年 度 财 务 报 表 显 示 ,   0 公 司 股 票 期 权 授 权 日 的 公 允 价 值 为 1 7 9元 / , 授 予  4.7 份 而

受 股 权 激 励 盛 宴 的 同 时 , 伊 利 股 份 的 公 司 业 绩 却 并 没 
有 大 的 增 长 。2 6 年 伊 利 股 份 实 现 净 利 润 3 58 88万   0O 44 、 元 , 2 o5 年 的 2 3 、 万 元 只 是 增 长 了 1 . % .   较 o 9 38 61 7 45 增

长 净 额 为 51 o. 万 元 : 2 0 年 前 == 度 公 司 的 净   2 72 而 0 7 季
利 润 3 06 o 万 元 , 上 年 同 期 的 2 4 、 o 万 元 增 长   3 4. 2 较 8 34 3

1 28 , 长 净 额 4 9.2 万 元 。 可 以 说 , 利 股 份 每   6. % 增 62 7 伊 年 实 现 的 净 利 润 增 长 金 额 甚 至 还 不 够 伊 利 股 份 的 高 管  们 用 之 于 股 权 激 励 的 成 本 支  之 所 以会  现 这 种 现 象 ,究 其 原 因 就 在 - p伊 利 股   份 在 设 置 股 权 激 励 门 槛 时 定 得 太低 ,这 其 实 也 是 所 有  上 市 公 司 股 权 激 励 时 的 一 种 普 遍 现 象 ,同 时 也 正 是 担 

心 股 权 激 励 无 助 于 公 司 业 绩 提 高 的 I. 所 在 。 如 伊 利   N因
股 份 I 权 激 励 的 行 权 条 件 主 要 为 , 期 行 权 时 , 利 I  N: 首 伊 N:

份 上 一 年 度 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 增 长 率 不 低 


p 1 % 且 上 一 年 度 主 营 业 务 收 入 增 长 率 不 低 于 2 % ; 7 0  

首 期 以 后 行 权 时 , 伊 利 股 份 上 一 年 度 主 营 业 务 收 入 与 

激 励 对 象 的 股 份 数 为 5 0 万 份 , 总 共 7.5 亿 元 的 权   00 3

2 05 年 相 比 的 复 合 增 长 率 不 低 于 1 0 5% 。 尤 其 是 首 期 以   后 的 行 权 , 至 不 考 虑 净 利 润 增 长 的 因 素 , 此 一 来 , 甚 如   就 算 2 o 年 伊 利 股 份 的 利 润  现 亏 损 了 , 只 要 主 营  o 7 但 业 务 收   与 2 5 年 相 比 的 复 合 增 长 率 达 至U 入 00 了 l % .   5 该 公 司 的 股 权 激 励 同样 还 符 合 行 权 条 件 的要 求 。 伊 利 股  份 股 权 激 励 门 槛 之 低 由此 可 见 。 这 也 正 是  现 伊 利 股 
份 股 权 激 励 导 致 公 司 利 润 亏 损 的 原 因 所 在 。  

益 成 本 需 要 摊 销 。伊 利 股 份 2 06 年 度 相 关 指 标 已 达 到   0
了 上 述 行 权 条 件 , 在 2 7年 可 00 1 月 2 日及 以 后 可 行  2 8

权 的 数 量 为 授 予 期 权 总 数 的 2 5% . 对 2 6 年 度 进 行   并 00 了 追 溯 涮 整 , 此 2 06 年 因 以 权 益 结 算 的 股 份 支 付 而   因 0
确 认 的 费 用 总 额 为 1 47 7 万 元 : 00 年 度 相 关 指   8, 3. 5 2 7 1 月 28 日 及 以   2

标 可 达 到 上 述 行 权 条 件 , 在 2 08 年 可 0

后 可 行 权 的 数 量 为 授 予 期 权 总 数 的 75 , 此 2 07 年   % 因 0

另 外 ,伊 利 股 份 行 权 安 排 制 约 也 有 一 定 的 不 合 理  之 处 。按 照 《内 蒙 古 伊 利 实 业 集 团 股 份 有 限 公 司 股 票 期   权 激 励 计 划 》的 规 定 , 股 权 激 励 的 行 权 安 排 是 : 励   该 激
对 象 首 次 行 权 不 得 超 过 获 授 股 票 期 权 的 2 5% . 剩 余 获   授 股 票 期 权 , 励 对 象 可 以 在 首 次 行 权 的 一 年 后 、 票  激 股

因 以 权 益 结 算 的 I 份 支 付 而 确 认 的 费 用 总 额 为  N:
5 , 212 万 元 。 资 本 公 积 中 以 权 益 结 算 的 股 份 支 付 的   5 4 .5
累 计 金 额 为 7 , 9 0 万 元 。也 就 是 说 执 行 股 票 期 权 的   3 8 5. 0

费 用 伊 利 集 团 分 为 2 年 摊 销 并 致 使 2 06 年 伊 利 股 份   0 期 权 费 用 的 摊 销 导 致 利 润 减 少 1 . 7375 万 元 . 0   84 . 2 07

期 权 的 有 效 期 内 选 择 分 次 行 权 或 一 次 行 权 。 在 这 种 规  定 下 , 将 产 生 后 期 激 励 不 足 。 得 此 激 励 方 案 打 一 定  必 使
的折 扣 。 因 为 所 有 的激 励 对 象 。 首 次 行 权 后 都 会 争 相  在

年 期 权 费 用 的 摊 销 导 致 利 润 减 少 了 5 . 2125 万 元   5 4 .
( ) 伊 利 在 股 权 激 励 中 出现 问题 的探 讨  众 所  三 对

周 知 ,实 行 股 权 激 励 制 度 的 目 的 是 为 了 充 分 调 动 上 市  公 司 高 级 管 理 人 员 及 员 T 的 积 极 性 ,促 进 上 市 公 司 经 

行 权 ,极 有 可 能 在 第 二 年 所 有 的 股 票 期 权 都 已 经 行 权 .   而 此 为 期 八 年 的 激 励 方 案 ,管 理 者 通 过 两 年 就 可 以 拿   到 所 有 的 股 票 期 权 , 样 必 将 导 致 后 期 激 励 的 不 足 。 这  

营 业 绩 的 提 高 。而 如 今 , 利 股 份 却 因 为 实 施 股 权 激 励   伊
汁划 而 导 致 公 司 亏 损 ,这 实 存 是 与 股 权 激 励 的 初 衷 相 
背 离 的 。 然 伊 利 股 份 在 2 07 年 度 财 务 报 表 中 特 别 作   虽 0 m 说 明 称 :剔 除 股 票 期 权 会 计 处 理 本 身 对 利 润 的 影 响 

二 、 蒙 牛 乳 业 的 股 权 激 励  
而 相 比 于 伊 利 股 份 , 我 国 另 一 大 乳 业 巨 头 蒙 牛 乳  业 则 成 功 运 用 了 对 赌 协 议 , 自 身 得 到 壮 大 和 发 展 。对   使
赌 协 议 是 投 资 方 与 融 资 方 在 达 成 协 议 时 . 双 方 对 于 未 

数 后 , 司 2 0 年 年 度 报 告 中 净 利 润 无 重 大 波 动  但   公 0 7 这 并 不 能 改 变 该 公 司 2 0 年 年 度 亏 损 的 事 实 。 一 步  0 7 进 说 , 然 “ 除 股 票 期 权 会 计 处 理 本 身 对 利 润 的 影 响 数  虽 剔

来 不 确 定 情 况 的 一 种 约 定 。如 果 约 定 的 条 件 出 现 , 资   投 方 可 以 行 使 一 种 权 利 ; 果 约 定 的 条 件 不  现 , 资 方  如 融

后 , 公 司 2 0 年 年 度 报 告 中 净 利 润 无 重 大 波 动 ”.   07 但
2 07 年 度 伊 利 股 份 所 赚 取 的 利 润 , 付 该 公 司 股 权 激   0 支 励 的 成 本 都 不 够 。 也 即 公 司 2 0 年 所 赚 的 钱 , 部 分   0 7 全 给 该 公 司 高 管 及 其 他 激 励 对 象 还 不 够 . 而 留 给 该 公 司  及 广 大 投 资 者 的 就 是 利 润 亏 损 。 而 伊 利 股 份 的 高 管 们 
通 过 股 权 激 励 得 到 了 很 大 的 好 处 。 根 据 该 公 司 的 股 权 

则 行 使 一 种 权 利 。所 以 , 赌 协 议 实 际 上 就 是 期 权 的 一   对
种 形 式  成 立 于 l 9 年 1月 的 蒙 牛 乳 业 , 经 历 了 国 内 上   9 9 在 市 失 败 后 ,不 得 不 积 极 寻 求 外 资 支 持 来 满 足 企 业 发 展  的 资 金 饥 渴 。 2 02 年 6 月 , 牛 与 大 摩 、 辉 和 英 联 等   0 蒙 鼎 三 家 外 资 签 署 投 资 意 向 :外 资 以 每 股 l. 0 1元 的 成 本 ,   投 资 2 1 亿 元 , 蒙 牛 327% 的 股 份 。 同 月 , 摩 等 存   .6 占 . 大

激 励 方 案 , 在 目 前 总 计 6 7.8 44 9 43 万 股

( 始 股 份 为  初

≯。羹 蠢 0 -     譬 ≮ 

  _

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开 曼 注 册 r 巾  乳 业 控 股 和 摩 根 乳 业 控 股 等 多 家 公  

示 , 东 应 占 本 期 利 润 达 到 人 民 币 4. 5 亿 元 . 股 8 比 2 6 00   年 同 期 的 3. 亿 元 增 长 约 414 。 43 .%   蒙 牛 与 罔 际 投 资 者 之 rJ 这 场 埘 赌 最 终 成 为 了  H的 “ 和 博 弈 ”. 有 股 东 的 价 值 都 得 刮 r提 升 . 成 了 双   正 所 形 赢 的 局 面 。   表 面 上 看 . 次 对 赌 是 外 资 方 输 掉 丫 这 场 “ 博 ”. 这 赌   但 实 质 上 ,对 赌 协 议 ” 达 到 了投 融 资 双 方 想 要 的 双 赢  “ 结 果 : 于 蒙 牛 的 快 速 发 展 . 然 摩 根 十 丹 利 等 3家 金  由 虽
融 机 构 手 中 的 股 票 比 例 减 少 丫 .但 是 南 于 其 初 始 持 股 

司 , 中 巾 围乳 业 控 股 成 为 蒙 牛 乳 、 其 l k真 正 的 上 市 实 体 ,  

丽 摩 根 乳 业 控 股 则 是 巾  孚 J L, k控 股 的 直 系 股 东 。 同 年   9月 . 牛 发 起 人 与投 资 人 、 务联 系 人 和 户 员 分 刖 在  蒙 业 境 外 注 册 了 两 家 壳 公 司 : 牛 与 银 牛 公 司 。 l 月 。 牛  金 O 金
和 银 牛 以 每 股 l美 元 的 价 格 . 购 买 了 注 册 于 开 曼 的 巾  

围 乳 业 控 股 A 类 股 票 5l O2 股 ( 据 开 曼 公 司 法 . 司   根 公 的 股 份 可 以 分 成 A 类 和 B类 . 巾 A 类 一 股 有 _ 其 卜票 投   票 权 . 类 一 股 有 一 票 投 票 权 ) 占 开 曼 公 司 51 的 投   B , %

票 权 。与 此 同 时 。 为 开 曼 公 司 全 资 子 公 司 的 毛 里 求 斯   作
公 司也 随 即设 立 

成 本 较 低 . 因 此 股 票 市 值 却 获 得 了 超 过 4 倍 的 投 资 回 
报 率 ;n 对 于 蒙 牛 乳 业 来 说 . 次 对 赌 既 为 其 发 展 融 入   I i 这

接 着

. 大 摩 等 t 家 外 资 金 融 机 构 以 总 投 资 

了 相 当 数 量 的 资 金 . 时 也 是 一 种 股 权 激 励 方 式 . 入  同 投 约 0.6 亿 元 人 民 币 . 资 回 报 却 超 过 j 0 亿 元 , 单   4 投 - -2 从 纯 财 务 的 角 度 来 讲 投 资 收 益 率 更 是 高 达 4 余 倍 。 显  0 然 , 年 所 签 署 的 对 赌 协 议 , 方 面 提 高 了 蒙 牛 的 忧 患  当 一
意 识 , 并 使 忧 患 意 识 深 化 成 一 种 食 业 义 化 深 入 影 响 着  蒙 牛 人 的 性 格 ; 一 方 面 , 增 强 了 蒙 牛 的 进 取 意 识 和  另 也

2 97 3 2 万 荚 7 . 购 三   巾 困 乳 业 控 股 的 B 类 股 票   5 . 7l 6 c = r 4 98 股 . 取 得 开 曼 公 刮 9 6% 的 股 权 和 4 8 0 0. 9% 的 投 票  

权 

该 笔 资 金 经 毛 

求 斯 公 司 最 终 换 取 蒙 牛 乳 业 

6 7 股 权   随 后 . 摩 等  家 外 资 机 构 冉 次 通 过 可 转   6.% 大 债 向 蒙 牛 注 资 3 23 万 美 元 , 合 人 民 币 2 9 亿 元 。 根   5 折 .
据 可 转 债 义 据 。 方 约 定 了 未 来 的 换 股 价 为 0, 4 港 元   双 7

开 拓 精 神 . 这 同 样 也 上 升 为 一 种 企 业 文 化 影 响 着 蒙 牛 
未 来 的发 展 。  

每 股 。   根 据 当 H- 牛 与 大 摩 等   家 外 资 金 融 机 构 的 投 资   ,蒙 J
t " . 双 方 引 入 r 双   埘 赌   议 。 即 2 O3 年 至 2 O6 g  ̄议 J O O  

至 此 . 牛 与  际 投 行 携 手 缔 造 蒙

j一 个 财 富 传 奇 : . -  

美 困 、 港 、 罔 3家 外 资 财 务 股 东 投 入 约 5 亿 元 人 民  香 英 币 , 牛 巾 方 股 东 投 入 约 0. 亿 元 人 民 币 . 别I 获   蒙 46 分 可 投 资 回 报 各 2 多 个 亿 . 下 了 40 0 创 0% 和 40 0% 的 投 资   0 收 益 奇 迹 。蒙 牛 在 国 际 资 本 市 场 上 走   I 一 条 “ 全 球   了 用 资 源 , 民 族 T 业 . 巾 围 占 兴 铸 占牌 ” 新 路 子 . 成 为 通 过   的 也 股 权 激 励 管 理 4" 一 个 典 型 案 例 。 g的  

年 . 牛 乳 业 的 业 绩 复 合 年 增 长 率 不 得 低 于 5 蒙 O% , 则   否 蒙 牛 管 理 层 将 输 给 大 摩 高 达 6 0 万 到 7 00 万 的 _ 市   0 0 0 J 二
公 司 股 份 : 如 果 能 够 连 续 _年 增 长 高 于 5 % , 摩 等    二 O 大 外 资 投 资 方 将 拿 }J 笔 相 应 的 股 份 奖 励 给 蒙 牛 管 理   {一 层 。  

并 且 .如 果 蒙 牛 管 理 层 在 协 议 约 定 的 第 一 年 没 有  实 现 年 增 长 率 5 0% 的 诺 一i 那 么 作 为 惩 罚 , 曼 公 司 及   i . - 开 其 毛 里 求 斯 - 公 司 账 血 上 剩 余 的 大 笔 投 资 现 x 将 南 大  T - i z 摩 等 投 资 方 7 ; 6全 控 制 . 并 且 大 摩 等 投 资 方 将 因 此 占 有   蒙 牛 股 份 6 4% 的 绝 对 控 股 权 , 可 以 随 时 更 换 蒙 牛 股   0. 份 的 管 理 层 ;反 之 如 果 蒙 牛 管 理 层 存 约 定 期 限 内 完 成  任 务 . 外 资 方 则 允 许蒙 牛 国 内股 东 通 过 金 牛 和 银 牛 所  
持 有 的 开 曼 公 司 的 A 类 股 , 以 l拆 l 的 比 例 无 偿 转   O


三 、 伊 利 与 蒙 牛 的 股 权 激 励 比 较  
对 比 蒙 牛 和 伊 利 两 个 案 例 . 样 是 运 用 股 权 激 励 . 同   个 股 权 激 励 条 件 较 低 .并 且通 过 修 改 关 键 的 财 务 指 

标 ( 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 增 长 率 ) 得 管 理 层  扣 使 的 业 绩 达 到 股 权 激 励 计 划 书 的 条 件 简  足 轻 而 易 举 .  

而 另 一 个 则 通 过 设 置 高 门 槛 .激 励 管 理 层 努 力 经 营 公  司 . 然 一 旦 失 败 , 果 是 惨 痛 的 . 是 高 风 险 带 来 的  虽 后 但 高 收 益 也 是 诱 人 的 . 诱 人 条 件 的 激 励 下 . 终 以 响 当    最

换 为 B类 股 份 。   面 对 该 协 } 巾 近  义 高 不 可 攀 的 对 赌 预 期 日标 .   许

当 的 数 据 说 明 丫 自 己 的 能 力 和 发 展 前 景 。 相 比 蒙 牛 而  言 . 利 股 权 激 励 的 条 件 设 置 如 此 之 低 , 没 有 引 进 对  伊 也 赌 机 制 。伊 利 股 东 若 想 更 好 地 激 励 管 理 层 努 力 经 营 公 
司 的 话 , 该 修 改 股 权 激 励 条 件 : ) 求 确 定 伊 利 激  应 (1 螫

多 人 认 为 这 对 于 蒙 牛 的 管 理 层 来 说 . 根 本 是 不 可 能 完 

成 的 任 务 。然 而 , 牛 获 得 了 风 险 投 资 后 , 速 成 长 ,   蒙 迅 从 2 O1年 到 2 0 年 . 蒙 牛 销 售 收 入 从 7.4 亿 元 、 6.8 O 0 4 2 l 6   亿 7 : 4 7l 亿 7 : 跃 升 至 72 1 8 亿 元 , 复 合 增 长   i和 0. 5 i. .3 年
率 超 过 l 0% . 0 0 2 04 年 净 利 润 3. 9 亿 元 , 远 超 m  外   1 远 r

励 方 案 以 8期 即 每 年 一 期 行 权 . 行 权 比 例 为 每 年 
l 5 。 ( 要 求 修 改 “ 期 以 后 行 权 时 , 利 股 份 上 一  2. % 2) 首 伊

资 股 东 的 对 赌 条 件 。 2 05 年 , 牛 在 公 布 其 年 报 的 同   0 蒙 时 .宣 布 提 前 兑 现 蒙 牛 外 资 股 东 与 管 理 层 之 问 的 股 权  激 励 计 划 。 事 实 L ,0 2 01年 到 2 0 年 利 润 复 合 年 增 长   0 4 率 没 低 于 l 0% , 此 发 展 速 度 , 协 议 期 内 实 现 年 复   2 以 存

年 度 主 营 业 务 收 入 与 2 o 年 相 比 的 复 合 增 长 率 不 低  o5
于 l % ” : 首 期 以 后 行 权 时 . 利 股 份 上 一 年 度 主 营  5 为 “ 伊

业 务 收 入 与 上 一 年 相 比 的 复 合 增 长 率 不 低 于 2 O% ”   并 且 加 上 每 年 净 利 润 增 长 大 于 l 5% 的 条 款 . 以 免 造 成 管   理 层 过 分 最 求 销 售 额 而 忽 略 利 润 上 的 考 核 。( 要 求 引  3) 进 对 赌 机 制 .如 果 未 达 到 规 定 的 增 长 幅 度 要 求 管 理 层 

合 增 长 5 0% 几 下 没 有 任 何 悬 念 。 因 此 摩 根 等   家 外 资   投 行 股 东 以 失 败 告 终 . 定 提 前 终 止 这 场 “ 赌 ”. 前   决 豪 提 兑现 股 权 奖 励 计 划 。 最 终 . 蒙 牛 管 理 层 控 股 公 司 获 奖  6 6 万 余 股 中 国蒙 牛 乳 业 股 票 。 2 0   截 至 对 赌 协 议 结 束 期 的 2 0 年 . 牛 的 净 利 润 已  0 6 蒙

支 付 股 民 对 价 , 现  游 戏 的 公 平 。 体  

参 考 文 献 

经 达 到 了 86 亿 元 。 著 高 于 当 初 设 定 的   年 内 业 绩   .6 显
年 复合 增 长 率 5 0% 的 对 赌 要 求 。 牛 2 07 年 半 年 报 显   蒙 0

1财 政 部 . 0 . 业 会 计 准 则 2 ( . 济 科 学 出 版 社 。 . 20 6 企 0) 经 6   2. 海 证 券 交 易 所 网 站 w   w.s .o .n。 上 , sec m c  


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